[Bình luận] FED đang quá cảm tính trong việc ra quyết định chính sách

Tuần qua, SriKonomics tập trung vào cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) vào thứ Ba và thứ Tư – một cuộc họp đáng chú ý không phải vì những gì các quan chức nói, mà vì những gì họ đã làm bất chấp các số liệu. Tất cả các chỉ số lạm phát mà Fed theo dõi đều vẫn cao hơn mục tiêu 2%. Fed thậm chí chưa từng đạt được mục tiêu đối với chỉ số ưa thích của mình, PCE, trong gần sáu năm. Thị trường lao động không cho thấy dấu hiệu suy giảm. Tuy nhiên, ngân hàng trung ương đã chọn cắt giảm lãi suất quỹ liên bang 0,25 điểm phần trăm – trong cuộc họp thứ ba liên tiếp.

Điều đáng chú ý hơn nữa là mức độ bất đồng nội bộ. Các thành viên thường tuân thủ quy định của FOMC, những người thường đồng thuận để tạo ra vẻ ngoài nhất trí ủng hộ Chủ tịch, lại chia rẽ theo mọi hướng. Ba người bỏ phiếu phản đối quyết định do ông Powell dẫn đầu: hai người muốn giữ nguyên, trong khi người thứ ba — hiện đang nghỉ phép từ chính quyền Trump — muốn giảm lãi suất mạnh hơn nữa, thêm nửa điểm phần trăm.



Những bất đồng không chỉ dừng lại ở những ý kiến phản đối chính thức. Sáu quan chức — bao gồm một số người không phải là thành viên có quyền bỏ phiếu năm nay — đã chỉ ra trong biểu đồ dự báo của họ rằng lãi suất quỹ liên bang nên kết thúc năm 2025 ở mức 3,75%–4%, chính xác như mức trước cuộc họp gần đây nhất. Nói cách khác, một nửa số thành viên FOMC (bao gồm cả những người không có quyền bỏ phiếu) không tin rằng việc cắt giảm lãi suất là phù hợp.

Những lý do để tránh nới lỏng chính sách tiền tệ — được nêu trong báo cáo SriKonomics tuần trước — vẫn còn nguyên giá trị. Để biện minh cho các hành động trong tuần này, Powell khẳng định rằng thị trường lao động đang suy yếu và cần sự hỗ trợ tiền tệ. Nhưng lập luận của ông, dường như được xây dựng trên cơ sở không vững chắc, lại mắc phải hai vấn đề nghiêm trọng.

Đầu tiên, Chủ tịch Powell tuyên bố rằng các số liệu việc làm chính thức đã bị phóng đại quá mức — thay vì tạo ra khoảng 40.000 việc làm mỗi tháng kể từ tháng Tư, nền kinh tế trên thực tế có thể đã mất đi 20.000 việc làm mỗi tháng. Làm sao ông ấy biết điều này? Bởi vì, ông ấy giải thích, đó là điều mà các nhân viên của ông ấy tin tưởng. Thay vì dựa vào dữ liệu chính thức, Powell đã hành động theo linh cảm của mình và cắt giảm lãi suất.

Việc diễn giải lại một cách suy đoán các dữ liệu việc làm đã trở thành trụ cột chính trong lập luận của ông rằng thị trường lao động đang xấu đi. Toàn bộ quyết định nới lỏng chính sách hiện nay dựa trên một quan điểm nội bộ không chính thức, chưa được công bố, trái ngược với chính số liệu thống kê của chính phủ.

Thứ hai, thời điểm này có phần thiếu trách nhiệm. Dữ liệu thị trường lao động mới từ Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ sẽ được công bố vào thứ Ba tuần tới, và số liệu lạm phát mới sẽ được công bố vào thứ Năm. Sau nhiều tuần thiếu dữ liệu do chính phủ liên bang đóng cửa, liệu Cục Dự trữ Liên bang có nên hoãn cuộc họp vài ngày thay vì đưa ra các quyết định chính sách trong tình trạng thiếu thông tin hay không?

Thay vào đó, Cục Dự trữ Liên bang đã chọn hành động trước rồi mới chờ dữ liệu sau.




Việc cắt giảm lãi suất không phải là hình thức nới lỏng duy nhất. Cục Dự trữ Liên bang (Fed) cũng thông báo sẽ mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn để duy trì thanh khoản trên thị trường tiền tệ, mục đích là để ngăn chặn tình trạng thiếu hụt vốn trầm trọng như hồi tháng 9 năm 2019. Tuy nhiên, ông Powell đã đưa ra lập luận khó tin khi khẳng định rằng việc chấm dứt chương trình Thắt chặt định lượng không đồng nghĩa với việc khởi động lại chương trình Nới lỏng định lượng, mặc dù quá trình này sẽ làm tăng quy mô bảng cân đối kế toán của Fed.

Thông điệp của ông đại ý là: “Nó có thể đi như vịt, nó có thể kêu như vịt, nhưng nó không phải là vịt trừ khi Chủ tịch nói nó là vịt.” Tất cả chỉ vì ông ta không muốn bị cáo buộc dàn dựng một đợt tăng giá cả mới do thanh khoản thúc đẩy đối với các tài sản rủi ro.

Nhưng hãy nhìn xem chúng ta đã tiến xa đến mức nào. Khi đó, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Ben Bernanke đã mở rộng chính sách tiền tệ sau cuộc khủng hoảng năm 2008 – một cuộc khủng hoảng mà ông không lường trước được – bảng cân đối kế toán của Fed chỉ ở mức khoảng 900 tỷ đô la, tương đương khoảng 6% tổng sản phẩm quốc nội. Ông đảm bảo với chúng ta rằng sự mở rộng “tạm thời” này sẽ được đảo ngược khi tình hình bình thường trở lại. Mười bảy năm sau, bảng cân đối kế toán đã chiếm khoảng 22% GDP. Và theo Powell, con số này vẫn chưa đủ để đáp ứng nhu cầu dự trữ của hệ thống.

Không có gì đáng ngạc nhiên khi các tài sản rủi ro đã không mất thời gian để ăn mừng. Cả chỉ số Dow Jones Industrial Average và S&P 500 đều đạt mức cao kỷ lục mới vào thứ Năm. Rốt cuộc thì tại sao phải lo lắng, khi ngân hàng trung ương không phát tín hiệu về việc giảm lạm phát, mà là cam kết ngầm hỗ trợ các nhà đầu tư chứng khoán?

Ngược lại, trái phiếu lại đi theo một hướng khác. Như SriKonomics đã cảnh báo sáu tháng trước , đường cong lợi suất đã bắt đầu dốc lên. Chênh lệch lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm/10 đã tăng 10 điểm cơ bản so với đầu ngày thứ Hai, kết thúc tuần ở mức 66 điểm cơ bản.

Hãy chờ đợi nhiều động thái tương tự từ Bộ Tài chính trong những tháng tới!