Bước ngoặt lớn đã đến đối với lạm phát, thị trường việc làm, và FED

Xu hướng giảm nhẹ trong cả dữ liệu lạm phát và lao động đang gửi đi thông điệp rằng chính sách tiền tệ đang quá hạn chế.

Nếu từng có nghi ngờ rằng các vấn đề vĩ mô, bức tranh toàn cảnh không còn được chú ý nhiều thì vào tuần qua, cuộc tranh luận đó đã được giải quyết. Giữa kết quả thu nhập của các công ty vốn hóa lớn (phần lớn không được các nhà đầu tư nhiệt tình đón nhận), quyết định giữ nguyên lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang (không tiết lộ nhiều hơn những gì chúng ta đã biết về quan điểm của các quan chức) và báo cáo việc làm tháng 7 (khiến nỗi lo suy thoái tăng vọt), không thiếu tin tức thúc đẩy một tuần cực kỳ biến động đối với cổ phiếu.

Nhiệm vụ kép không còn mâu thuẫn nữa ​

Tuần trước không có tin tức lớn nào về lạm phát, vì thước đo lạm phát ưa thích của Fed—Chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE)—đã được cập nhật vào ngày 26 tháng 7. Xem lại kết quả từ dữ liệu tháng 6 giúp phác họa bức tranh cho báo cáo này.

Như biểu đồ bên dưới cho thấy, rõ ràng là xu hướng giảm phát đã tiếp tục. Sự thay đổi hàng năm trong ba tháng của PCE lõi (đường màu vàng) đã giảm mạnh sau cú tăng ngắn ngủi, nhưng đáng sợ trong quý đầu tiên của năm. Điều đó sẽ sớm bắt đầu ảnh hưởng đến sự thay đổi hàng năm trong sáu tháng (đường màu xanh lá cây) và giữ cho sự thay đổi theo năm (đường màu xanh lam) trong xu hướng giảm. Chúng ta không quay trở lại mục tiêu 2% của Fed, nhưng các quan chức (và đáng chú ý là Chủ tịch Powell) đã nhiều lần đề cập rằng họ muốn cắt giảm lãi suất trước khi đạt được mục tiêu đó.



Đưa nhiệm vụ khác của Fed—việc làm—vào bức tranh, rõ ràng là thị trường lao động đang bắt đầu có phản ứng ngày càng tiêu cực đối với lãi suất cao. Như thể hiện trong biểu đồ bên dưới, thành phần việc làm trong Chỉ số sản xuất ISM (một dữ liệu kinh tế đáng thất vọng khác được công bố vào tuần trước) đã giảm vào tháng 7 xuống mức thấp nhất kể từ tháng 6 năm 2020. May mắn thay, điều đó đi kèm với chỉ một sự gia tăng nhẹ trong thành phần giá phải trả.


Điều quan trọng cần ghi nhớ là trong chu kỳ độc đáo này, dữ liệu dựa trên khảo sát như chỉ số ISM khó có thể được dựa vào khi nói đến hướng đi của nền kinh tế. Ví dụ điển hình: Mặc dù biểu đồ trên cho thấy sự sụt giảm đáng kể trong việc làm sản xuất trong tháng 7, báo cáo việc làm tháng 7 của Cục Thống kê Lao động (BLS) cho thấy có thêm 1.000 việc làm sản xuất, cũng như tăng 25.000 việc làm xây dựng.

Những tín hiệu cảnh báo đỏ ​

Tuy nhiên, ngày càng khó để phủ nhận một số cảnh báo suy thoái truyền thống đã xuất hiện nhiều hơn trong trong dữ liệu lao động. Thoạt nhìn, báo cáo việc làm tháng 7 không tệ: 114.000 việc làm được thêm vào, tỷ lệ thất nghiệp ở mức 4,3% và tỷ lệ tham gia lực lượng lao động trong độ tuổi lao động cao nhất kể từ tháng 3 năm 2001 - chưa kể đến tác động tiềm tàng của Bão Beryl đối với tăng trưởng tiền lương (có một sự gia tăng lớn về số lượng cá nhân không đi làm do thời tiết). Tuy nhiên, hiệu ứng thời tiết thực sự rất khó đo lường và xu hướng quan trọng hơn nhiều ở giai đoạn này của chu kỳ.

Như thể hiện trong biểu đồ bên dưới, tỷ lệ thất nghiệp đã tăng cao hơn trong năm qua khi mức tăng trưởng thu nhập trung bình theo giờ theo năm đang chậm lại. Cả hai xu hướng đều có xu hướng phù hợp với suy thoái đã (hoặc sắp) diễn ra.


Tỷ lệ thất nghiệp tăng vào tháng 7 đã nhận được nhiều sự chú ý nhất; và đúng như vậy, xét đến mức tăng lớn hơn dự kiến từ 4,1% lên 4,3%. Đáng chú ý hơn nữa là mức chênh lệch giữa tỷ lệ hiện tại và mức trung bình ba năm liên tục hiện là 0,5 điểm phần trăm. Quay trở lại giữa những năm 1950, chúng ta chưa bao giờ thấy mức chênh lệch lớn như vậy mà nền kinh tế không rơi vào suy thoái. Như chúng tôi đã đề cập nhiều lần, đây là một chu kỳ độc nhất, vì vậy chúng ta không nên quá cứng nhắc khi nói đến một chỉ số duy nhất, nhưng chúng tôi nghĩ rằng đây là một xu hướng đáng lo ngại cần theo dõi.


Nhược điểm là các "vết nứt" của thị trường lao động mà chúng ta đang theo dõi đang ngày càng mở rộng. Theo quan điểm lạm phát, mặt tích cực là ngày càng khó để thấy áp lực tăng sẽ đến từ đâu. Thị trường lao động ngày càng yếu đi phù hợp với tốc độ tăng trưởng tiền lương chậm hơn, chi tiêu chậm hơn và giảm phát.

Áp lực lạm phát do lao động đang giảm dần​

Schwab tiếp tục thấy điều đó thông qua các số liệu như Chỉ số chi phí việc làm (ECI). Như thể hiện trong biểu đồ bên dưới, sự thay đổi theo năm trong ECI đã chậm lại chỉ hơn 4% một chút trong quý 2 năm nay. Con số này cao hơn so với mức mở rộng trước đại dịch, nhưng đang tiến gần hơn đến mức trung bình dài hạn.


Chỉ số chi phí tuyển dụng (ECI) là loạt dữ liệu kinh tế theo quý do Cục Thống kê Lao động công bố, nêu chi tiết mức tăng trưởng của tổng tiền lương của nhân viên.

Việc nới lỏng chi phí bồi thường phù hợp với sự chậm lại đáng kể trong tăng trưởng chi phí lao động đơn vị, đây là dữ liệu nổi bật được công bố vào tuần trước. Như thể hiện trong biểu đồ bên dưới, xu hướng theo năm về năng suất và chi phí lao động đơn vị tiếp tục di chuyển theo đúng hướng trong quý thứ hai. Đối với quý sau, tăng trưởng hàng năm là chậm nhất kể từ quý thứ ba năm 2019. Đây có lẽ là cách rõ ràng nhất để thấy rằng nền kinh tế không phải đối mặt với vòng xoáy lạm phát giá lương như đã từng xảy ra trong những năm 1970 và 1980.


Tất cả những yếu tố khác đều như nhau, thực tế là tỷ lệ lạm phát đang vượt xa tốc độ tăng trưởng chi phí lao động đơn vị là tin tốt cho các công ty và biên lợi nhuận của họ. Tuy nhiên, như mùa báo cáo thu nhập hiện tại đã tiết lộ, có quá nhiều trường hợp các công ty mất đi quyền định giá của mình; và đối với những công ty có thể duy trì được quyền này, khả năng duy trì có thể không kéo dài được lâu nữa nếu thị trường lao động tiếp tục xấu đi.

Đã đến lúc FED phải hành động ​

Báo cáo việc làm tháng 7 đã đi cùng với sự sụt giảm mạnh về tài sản rủi ro và lợi suất trái phiếu, cũng như một loạt những người theo dõi Fed nói rằng ngân hàng trung ương đã sai khi tổ chức cuộc họp tháng 7. Do đó, thị trường đã bắt đầu định giá các đợt cắt giảm lãi suất lớn hơn (50 điểm cơ bản) cho các cuộc họp sắp tới. Điều đó có thể làm dấy lên nghi ngờ rằng nền kinh tế đang xấu đi nhanh chóng, nhưng có sự khác biệt giữa việc Fed giảm bớt sự hạn chế của mình với tốc độ mạnh mẽ và việc cắt giảm lãi suất để cố gắng cứu vãn nền kinh tế đang suy yếu. Hoàn toàn có thể kịch bản trước sẽ diễn ra; điều khó khăn có thể là các quan chức phải truyền đạt điều đó theo cách trấn an.

Như vậy, chúng tôi kỳ vọng sự biến động sẽ vẫn ở mức cao trên cả thị trường và dữ liệu kinh tế trong những tháng tới. Kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất của Fed sẽ thay đổi nhanh chóng do có nhiều dữ liệu quan trọng cho đến cuộc họp vào tháng 9; cũng như hội nghị thượng đỉnh Jackson Hole thường niên sắp tới của Fed. Tuy nhiên, giả sử xu hướng lạm phát và lao động hiện tại vẫn tiếp tục duy trì, thì thông điệp của nền kinh tế gửi đến Fed là rõ ràng: Đã đến lúc bắt đầu nới lỏng nhiều hơn nữa.