Động thái QE 'trá hình' của Mỹ và vì sao thị trường kỳ vọng sẽ có thêm đợt giảm lãi suất từ FED

Giảm lãi suất sẽ không giúp tạo việc làm mà còn có thể làm trầm trọng thêm tình trạng lạm phát.

Sau ba lần giảm lãi suất trong những tháng cuối năm 2025, những lời kêu gọi giảm lãi suất thêm nữa vào năm 2026 ngày càng lớn. Thị trường chứng khoán dường như tin chắc rằng chính sách tiền tệ nới lỏng là điều không thể tránh khỏi — ngay cả khi Cục Dự trữ Liên bang tạm dừng việc tăng lãi suất tại cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang vào cuối tháng này.

Lý do cho việc nới lỏng chính sách tiền tệ trước đó đến từ chính Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Trong các cuộc họp báo sau các cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) vào tháng 9, tháng 10 và tháng 12, Chủ tịch Jerome Powell nhấn mạnh rằng điều kiện thị trường lao động là mối quan ngại lớn hơn đối với ngân hàng trung ương so với lạm phát. Nhưng dữ liệu việc làm mới nhất — cả từ các nguồn chính thức và tư nhân — không ủng hộ quan điểm cho rằng thị trường việc làm của Mỹ đang gặp khó khăn hoặc cần sự can thiệp khẩn cấp của ngân hàng trung ương.

Hãy xem xét tỷ lệ thất nghiệp. Các ước tính sơ bộ sau khi dỡ bỏ lệnh phong tỏa cho thấy tỷ lệ này đã tăng từ 4,4% trong tháng 9 lên 4,6% trong tháng 11. Vào thời điểm đó, SriKonomics đã cảnh báo không nên hành động vội vàng, nhấn mạnh rằng những thay đổi chính sách lớn không nên dựa trên thông tin không đầy đủ hoặc chưa được kiểm chứng. Lời cảnh báo đó đã được chứng minh là đúng đắn. Báo cáo việc làm phi nông nghiệp do Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ công bố ngày hôm qua đã điều chỉnh tỷ lệ thất nghiệp tháng 11 xuống còn 4,5% và cho thấy sự giảm hơn nữa xuống 4,4% trong tháng 12. 50.000 việc làm phi nông nghiệp đã được tạo ra trong tháng trước, ít hơn một chút so với dự kiến nhưng không hề cho thấy vấn đề gì trong lĩnh vực lao động.



Điều đáng khích lệ hơn nữa là tỷ lệ thất nghiệp của người Mỹ gốc Phi và thanh niên giảm – những nhóm thường cảm nhận sự suy yếu của thị trường lao động đầu tiên và rõ rệt nhất. Trong khi đó, thu nhập trung bình theo giờ tăng 3,8% trong tháng 12 so với cùng kỳ năm ngoái – một mức tăng trưởng khả quan nhưng khó có thể làm giảm bớt áp lực lạm phát.

Bất chấp bức tranh thị trường lao động tương đối mạnh mẽ này, thị trường chứng khoán đã tăng điểm trở lại trong tuần vừa qua do kỳ vọng vào việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) sẽ tiếp tục nới lỏng chính sách tiền tệ. Thị trường dường như tin rằng ngay cả khi Fed không cắt giảm lãi suất tại cuộc họp FOMC tháng Giêng, sẽ có thêm hai đợt cắt giảm nữa trước khi ông Powell rời chức chủ tịch vào tháng Năm. Lý do không hề khó hiểu. Tổng thống Trump đã yêu cầu giảm lãi suất với những lời lẽ ngày càng gay gắt, và bất kỳ người kế nhiệm nào ông bổ nhiệm đều được dự đoán rộng rãi sẽ có chính sách nới lỏng hơn.

SriKonomics đã nhiều lần nhắc nhở độc giả rằng chính sách tiền tệ chủ yếu ảnh hưởng đến lạm phát chứ không phải việc làm. Sức khỏe của thị trường lao động chịu ảnh hưởng nhiều hơn bởi các yếu tố cấu trúc như thuế, thuế quan và sự ổn định về quy định. Về mặt đó, sự không chắc chắn xuất phát từ việc áp đặt, rút một phần và loại trừ thuế quan kể từ tháng Tư có khả năng làm giảm nhu cầu tuyển dụng nhiều hơn bất kỳ điều gì mà chính sách lãi suất có thể giải quyết. Việc cắt giảm lãi suất 0,25 điểm phần trăm hoặc thậm chí 0,5 điểm phần trăm sẽ không khuyến khích các công ty tuyển dụng nếu họ đồng thời lo ngại về chi phí nhập khẩu tăng cao mà họ có thể không chuyển sang người tiêu dùng. Chính sách tiền tệ nới lỏng không thể bù đắp sự không chắc chắn về chính sách thương mại.




Về vấn đề lạm phát, chính quyền Trump thay vào đó tập trung vào các biện pháp can thiệp trực tiếp nhằm giảm chi phí sinh hoạt. Tổng thống nhấn mạnh rằng việc Mỹ can thiệp vào Venezuela nhằm mục đích tăng nguồn cung dầu cho người tiêu dùng Mỹ, từ đó giảm giá năng lượng. Ông cũng tuyên bố hôm thứ Năm rằng ông đã yêu cầu các tổ chức do chính phủ hậu thuẫn — có lẽ là Fannie Mae và Freddie Mac — mua 200 tỷ đô la trái phiếu thế chấp để đẩy lãi suất thế chấp xuống thấp hơn và cải thiện khả năng chi trả nhà ở.

Về bản chất, đây sẽ là chính sách nới lỏng định lượng trá hình — các tổ chức do chính phủ hậu thuẫn bơm thanh khoản vào thị trường ngay cả khi Cục Dự trữ Liên bang không đáp ứng được kỳ vọng của Tổng thống. Những bước này đang được thực hiện bất chấp việc ngân hàng trung ương tiếp tục không thể đưa lạm phát trở lại mục tiêu một cách thuyết phục. Mâu thuẫn là rõ ràng. Các hành động chính sách đang đặt cược vào việc cắt giảm lãi suất để giải quyết các vấn đề mà chính sách tiền tệ không phù hợp để giải quyết, trong khi các công cụ tài chính và bán tài chính đang được triển khai theo những cách có thể làm phức tạp thêm triển vọng lạm phát.

Tóm lại, việc thúc đẩy giảm lãi suất liên tục phản ánh một sự hiểu lầm — thuận lợi cho thị trường, nhưng nguy hiểm cho chính sách — về những gì mà chính sách nới lỏng tiền tệ có thể thực sự đạt được. Với tỷ lệ việc làm ổn định và tăng trưởng tiền lương đều đặn, việc cắt giảm lãi suất có nguy cơ làm bùng phát lạm phát trở lại thay vì cải thiện kết quả thị trường lao động. Trong khi đó, sự bất ổn do các chính sách thương mại thay đổi tiếp tục ảnh hưởng đến quyết định tuyển dụng theo những cách mà Cục Dự trữ Liên bang không thể bù đắp.

Nếu thanh khoản được mở rộng thông qua các kênh do chính phủ hỗ trợ ngay cả khi lạm phát vẫn ở mức cao hơn mục tiêu, kết quả có thể là điều kiện tài chính dễ dàng hơn mà thiếu đi sự kỷ luật của chính sách tiền tệ đáng tin cậy. Trong kịch bản đó, thị trường có thể phấn khởi trong ngắn hạn, nhưng cái giá phải trả về lâu dài sẽ là sự suy giảm tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) và một con đường biến động hơn cho lạm phát và tăng trưởng.