Đừng tin các nhà phân tích: Luôn luôn lạc quan, dự báo vô dụng

Hàng năm vào tháng 12, các ngân hàng uy tín công bố dự báo thị trường chứng khoán năm tới của họ. Nghiên cứu mối quan hệ của những dự báo và thực tế này, hóa ra những dự báo được xây dựng công phu này đã không hơn gì dự báo của những tay mơ.
Thay vì tính toán, những tay mơ giả định là TTCK tăng trưởng đều đặn 9%/năm. Kết quả là những nhà phân tích cũng chả hơn gì giả định ngây thơ trên. Trung bình sự sai lệch dự báo của cả hai so với thực tế đều trong khoảng 18%.


Trong 100 năm qua, các nhà đầu tư vốn cổ phần toàn cầu đã tạo ra tăng trưởng vốn thực tế khoảng 7% mỗi năm. Không có hình thức đầu tư nào khác - cho dù trái phiếu, tiền mặt, vàng hay bất động sản - mang lại tiềm năng lợi nhuận tương đương. Tuy nhiên và bất chấp môi trường lãi suất thấp kéo dài, các công ty bảo hiểm nhân thọ của Đức hiện chỉ đầu tư 5% vào cổ phiếu. Hơn nữa, họ timing thị trường rất tệ hại: Tỷ lệ cổ phiếu trong danh mục của họ rất thấp khi chỉ số chứng khoán rẻ, nhưng khi nó đã tăng quá cao, ví dụ như bong bóng TTCK vỡ năm 2000, tỷ lệ cổ phiếu lên đến gần 1/3 danh mục đầu tư. Sau đó, họ bán danh mục của mình ở mức giá thấp và đứng ngoài thị trường khi chỉ số DAX 30 Index phục hồi nhanh chóng và tạo đỉnh mới.

Ước tính EPS có thể có lỗi rất lớn



Ý tưởng cơ bản đằng sau các mô hình Định giá chiết khấu Dòng tiền (DCF) là giá trị của một công ty bằng với thu nhập và dòng tiền được chiết khấu trong tương lai. Thật không may, ngay cả những đánh giá sai lầm nhỏ về tăng trưởng thu nhập dài hạn cũng có tác động lớn đến giá trị của công ty. Nhận thấy rằng sai số trung bình của các nhà phân tích dự báo EPS năm tới kể từ năm 1973 là 30%, gần như bất kỳ giá trị công ty nào - và do đó, bất kỳ giá trị cổ phiếu nào - có thể được chứng minh dựa trên các mô hình DCF.

Phân bổ quốc gia
Một quốc gia hợp lý và phân bổ ngành có thể được phát triển mà không cần dự báo ngắn hạn. Các biểu đồ sau tập trung vào mối quan hệ giữa định giá cơ bản và tiềm năng thị trường chứng khoán dài hạn.

CAPE như một chỉ số đáng tin cậy cho hiệu suất dài hạn trong tương lai



Các tỷ lệ định giá như Shiller PE được điều chỉnh theo chu kỳ (= CAPE) có liên quan chặt chẽ đến lợi nhuận dài hạn như mẫu mực được thể hiện trong S&P 500 kể từ năm 1881. Trong thời gian này, chỉ số CAPE đã vượt quá trung bình dài hạn bốn lần. Các nhà đầu tư đã đầu tư vào các thời kỳ định giá quá cao này thường trải qua các khoản lỗ thực sự trong khoảng thời gian 10-20 năm.

Theo sau các thị trường được định giá thấp là mức lợi nhuận trên trung bình



Lợi nhuận thị trường chứng khoán dài hạn có thể được dự đoán từ định giá của nó. Biểu đồ minh họa mối quan hệ này dựa trên các chỉ số khác nhau (Shiller-CAPE, tỷ lệ giá trên thu nhập PE, tỷ lệ giá trên sổ sách PB và giá trên dòng tiền Price/Operating Cashflow per share, cũng như tỷ suất cổ tức/thị giá).
Phân tích giai đoạn từ 1979 đến 2015, đối với tất cả các chỉ số, chúng tôi thấy rằng định giá thấp (= rẻ) được theo sau bởi lợi nhuận dài hạn (10-15 năm sau) cao hơn so với định giá cao (= đắt). Do đó, các nhà đầu tư chủ yếu nên đầu tư vào thị trường chứng khoán bị định giá thấp và tránh các thị trường đắt đỏ.

Do đó, các nhà đầu tư có thể mong đợi lợi nhuận dài hạn ở đâu trên thế giới?


Đến ngày 31/12/2019, chỉ số CAPE và PB của thị trường chứng khoán Mỹ lần lượt là 31,1 và 3,6. Trong 140 năm qua, việc định giá tương đương chỉ dẫn đến lợi nhuận hàng năm dưới mức trung bình là 2,7%/năm trong vòng 10-15 năm sau đó. Với CAPE là 18,9 và PB là 1,7, chứng khoán Đức hứa hẹn lợi nhuận cao hơn đáng kể. Lợi nhuận dài hạn cao nhất có thể được dự kiến cho các thị trường mới nổi.

...xem thêm: https://www.starcapital.de/en/research/research-in-charts/