FED sẽ cần phải cân nhắc "yếu tố Trump" khi quyết định hạ lãi suất

Chủ tịch FED Jerome Powell tập trung cao độ vào việc tìm kiếm sự cân bằng hoàn hảo về lãi suất nhằm toàn dụng lao động và giá cả ổn định. Ông nói, tất cả những ồn ào chính trị đều đã được điều chỉnh.

Có lẽ ông nên "lớn tiếng hơn" vì chính trị sắp làm phức tạp thêm công việc của Fed, cho dù họ có lắng nghe hay không. Fed vẫn đang tìm kiếm dữ liệu cho phép cắt giảm lãi suất vào năm 2024. Nhưng nếu làm như vậy, rất có thể ngân hàng trung ương sẽ buộc phải đảo ngược lộ trình vào năm 2025 bởi nhiệm kỳ tổng thống của Trump với những chính sách đầy hứa hẹn sẽ khơi dậy lạm phát và đẩy nợ quốc gia lên cao hơn nữa.

Việc thay đổi sẽ là một vấn đề đối với Fed. Tại một hội nghị dành cho các ngân hàng trung ương ở Bồ Đào Nha vào ngày 2 tháng 7, ông Powell đã tính đến khả năng ông sẽ phải thay đổi chính sách lãi suất. Nếu Fed cắt giảm lãi suất chỉ để nhanh chóng tăng lãi suất trở lại, “điều đó sẽ gây xáo trộn rất lớn cho nền kinh tế”, ông nói và cho biết nền kinh tế vẫn đang hồi phục sau những cú sốc về nguồn cung của đại dịch.

Thật dễ dàng để hiểu tại sao việc điều chỉnh hướng đi sẽ gây rối loạn. Phần lớn thị trường nhà ở bị đóng băng khi các chủ sở hữu nhà bị mắc kẹt trong khoản thế chấp 3% không thể bán được. Hãy tưởng tượng một chủ nhà cuối cùng cũng niêm yết một ngôi nhà vào mùa thu khi Fed bắt đầu cắt giảm lãi suất thế chấp, dự đoán lãi suất thế chấp sẽ giảm. Người bán đó sẽ làm gì khi giá đột nhiên bắt đầu tăng lên giữa chừng trong quá trình đàm phán hợp đồng? Đó chỉ là một trong những kịch bản mà Fed đang cố gắng tránh.



Cho đến nay, Fed vẫn từ chối đưa ra các kế hoạch cắt giảm lãi suất cụ thể. Nhưng dự đoán của các nhà hoạch định chính sách từ tháng 6 cho thấy họ dự đoán sẽ cắt giảm 1/4 điểm trong năm nay. Các nhà đầu tư đang cho rằng nó sẽ đến vào tháng 9, theo công cụ FedWatch của CME.

Quan điểm đó phù hợp với diễn biến chung của nền kinh tế vào thời điểm hiện tại. Lạm phát không thay đổi từ tháng 4 đến tháng 5, theo chỉ số chi tiêu tiêu dùng cá nhân được Fed ưa chuộng, mặc dù giá cả đã cao hơn 2,6% so với một năm trước. Trong khi đó, thị trường việc làm đang hạ nhiệt.

Tuy nhiên, những nhận định lạc quan về nền kinh tế đã bỏ qua khả năng cựu Tổng thống Donald Trump trở lại nắm quyền. Cơ hội chiến thắng của ông đã tăng lên kể từ màn thể hiện thảm hại của Tổng thống Joe Biden tại cuộc tranh luận tổng thống ngày 27/6. Thị trường trái phiếu nhanh chóng xử lý xác suất quay trở lại của Trump, với lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đạt mức tăng lớn nhất kể từ mùa xuân vào ngày 28 tháng 6.

Thật khó để nói chính xác điều gì thúc đẩy một chuyển động nhất định của thị trường, nhưng sự gia tăng lợi suất theo sát các chính sách mà Trump đang đưa ra. Trump đang hứa hẹn mức thuế 10% đối với tất cả hàng hóa vào Mỹ, một chính sách mà ông có thể ban hành mà không cần sự hỗ trợ từ Quốc hội - mặc dù dù sao thì điều đó cũng có khả năng ủng hộ ông.




Michael Medeiros, chiến lược gia thuộc nhóm thu nhập cố định và vĩ mô toàn cầu của Wellington Management, cho biết, đó sẽ là một phần của sự thay đổi lớn hơn khỏi toàn cầu hóa nhằm giảm lạm phát mà Biden cũng đã áp dụng phần lớn. Các chính sách của Trump sẽ đi xa hơn. Medeiros ước tính mức thuế 10% được ban hành vào ngày đầu tiên trong nhiệm kỳ tổng thống của Trump '2.0' sẽ bổ sung “khoảng một điểm phần trăm vào chỉ số PCE lõi cho năm tới và điều đó thậm chí còn chưa tính đến các tác động hoặc sự trả đũa ở vòng thứ hai”.

Trump cũng đang cam kết hạn chế đáng kể việc nhập cư, đặc biệt là ở biên giới phía nam. Mark Zandi và nhóm của ông tại Moody's lưu ý rằng sự gia tăng ở đó đã gây ra sự gián đoạn, “Nhưng lợi ích là tăng đáng kể nguồn cung lao động và giúp giảm bớt áp lực về tiền lương và giá cả. Điều này đến vào thời điểm thích hợp vì nó ngăn cản Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất mạnh mẽ hơn và do đó có thể xảy ra suy thoái kinh tế.”

Moody's viết: Việc ngăn chặn dòng công nhân mới sẽ làm tăng chi phí lao động mà Fed đang theo dõi chặt chẽ và buộc Fed phải “tiếp tục tăng lãi suất hoặc ít nhất là phải đợi lâu hơn để cắt giảm lãi suất”.

Theo Văn phòng Ngân sách Quốc hội và Ủy ban Hỗn hợp về Thuế, khi năm 2025 trôi qua, Trump đã hứa sẽ gia hạn các phần cắt giảm thuế năm 2017 sắp hết hạn, với chi phí tiềm năng khoảng 3,5 nghìn tỷ USD trong 10 năm. Với việc khoản nợ liên bang sắp vượt mức kỷ lục 106% GDP được thiết lập vào năm 1946, Fed sẽ phải chịu áp lực.



Kho bạc Hoa Kỳ đang phát hành nợ với tốc độ chóng mặt để bù đắp mức thâm hụt hiện ở mức 7% tổng sản phẩm quốc nội, trong khi người mua nước ngoài không còn quan tâm đến việc thu nợ của Hoa Kỳ như trước đây. Đó là một vấn đề đối với Fed, như nhà kinh tế học David Andolfatto đã lưu ý trong một bài báo năm 2020 cho St. Louis Fed. Ông viết: “Việc phát hành nợ liên tục không được đáp ứng bởi sự tăng trưởng tương ứng về nhu cầu nợ có thể dẫn đến tỷ lệ lạm phát cao hơn”.

Như Barron’s đã viết vào tháng 6, nền kinh tế mạnh hơn mong đợi đã mang lại cho Fed sự kiên nhẫn trong việc điều chỉnh chính sách tiền tệ của mình. Điều đó có nghĩa là khả năng cắt giảm lãi suất trong năm nay ít xảy ra hơn những gì các nhà đầu tư mong đợi - và điều tương tự cũng xảy ra với việc tăng lãi suất.

Ngoài ra còn có một trường hợp được đưa ra là, ngoài Trump, nền kinh tế có xu hướng lạm phát cao hơn trước đây. Cựu Bộ trưởng Tài chính Larry Summers cho biết thâm hụt ngân sách dai dẳng và chi phí do biến đổi khí hậu là một trong những yếu tố khiến “chính sách tiền tệ không quá hạn chế về mặt kinh tế”.

Fed không cần phải từ bỏ ác cảm lâu nay với chính trị khi đưa ra các quyết định về lãi suất. Nó chỉ có thể thừa nhận, như Andolfatto đã đề xuất, rằng những dự đoán của họ đối với nền kinh tế dựa trên những giả định về đường lối chính sách tài khóa không chắc chắn.

Và sau đó Fed có thể làm điều họ yêu thích nhất – chờ dữ liệu. Nó sẽ nhận được một điểm dữ liệu quan trọng, cùng với phần còn lại của chúng tôi, vào ngày 5 tháng 11, Ngày bầu cử.