[Góc nhìn] Thị trường vẫn hưng phấn bất chấp việc dữ liệu bị sai lệch

Trong bài thảo luận hôm nay, trọng tâm là các dữ liệu kinh tế được công bố trong tuần ngắn ngủi do kỳ nghỉ lễ. Thông điệp cơ bản, lặp lại cuộc thảo luận tuần trước , là các dữ liệu tiếp tục bị bóp méo bởi việc chính phủ liên bang đóng cửa kéo dài 43 ngày. Mặc dù có khả năng một phần đáng kể các dữ liệu này sẽ được điều chỉnh trong các bản phát hành tiếp theo, cả chỉ số S&P 500 và Dow Jones Industrial Average đều đạt mức cao kỷ lục mới.

Trong quá khứ, tin tốt đôi khi lại bị hiểu nhầm thành tin xấu. Tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ đã làm dấy lên lo ngại rằng Cục Dự trữ Liên bang (Fed) có thể tạm dừng hoặc làm chậm tốc độ nới lỏng chính sách. Tuy nhiên, lần này, không có mối lo ngại nào như vậy xuất hiện. Thị trường dường như tin chắc rằng Fed sẽ tiếp tục cắt giảm lãi suất, được thúc đẩy bởi những yêu cầu công khai lặp đi lặp lại của Tổng thống Trump về việc hạ lãi suất quỹ liên bang xuống mức thấp nhất là 1%. Lãi suất chính sách hiện đang giao dịch trong khoảng từ 3,5% đến 3,75%.



Vậy những dữ liệu nào đã tạo ra phản ứng lạc quan đến bất ngờ như vậy?

Hôm thứ Ba, Cục Phân tích Kinh tế Hoa Kỳ (BEA) báo cáo rằng GDP thực tế tăng trưởng ở mức 4,3% hàng năm trong quý III — cao hơn nhiều so với mức 3,3% được dự báo bởi các ước tính đồng thuận. Tuy nhiên, cần nhớ rằng các cuộc khảo sát và tính toán cơ bản thường bắt đầu vào tháng 10 đã không được thực hiện cho đến sau ngày 12 tháng 11 khi chính phủ đóng cửa kết thúc. Không thể biết sự chậm trễ đó đã ảnh hưởng đến sự tham gia khảo sát và làm sai lệch các ước tính kết quả như thế nào. Tuy nhiên, tất cả các chỉ số chứng khoán chính đều tăng mạnh, khi các nhà đầu tư tập trung ít hơn vào dữ liệu mà nhiều hơn vào niềm tin rằng sẽ có thêm các đợt cắt giảm lãi suất vào năm 2026.

Tương tự, số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu – một chỉ báo sớm về sự căng thẳng của thị trường lao động – thấp hơn dự kiến và thấp hơn so với tuần trước. Một lần nữa, điều này không làm dấy lên lo ngại về việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tạm dừng nới lỏng chính sách tiền tệ. Chỉ số giá tiêu dùng cá nhân (PCE) cốt lõi, được công bố cùng với báo cáo GDP, cũng không gây ra lo ngại tương tự. Lạm phát PCE cốt lõi, không bao gồm thực phẩm và năng lượng, đã tăng tốc lên mức 2,9% hàng năm trong quý III, so với 2,6% trong quý trước. Ngay cả sự gia tăng lạm phát cơ bản này cũng không làm chậm đà tăng của thị trường.

Trên thị trường trái phiếu, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đã tăng từ 3,99% vào ngày 27 tháng 11 lên mức 4,13% vào cuối tuần trước. Tuy nhiên, không có dấu hiệu hoảng loạn nào, hay việc các nhà đầu cơ trái phiếu gây áp lực buộc Bộ Tài chính Mỹ phải tuân thủ kỷ luật tài chính.

Hai yếu tố cho đến nay đã ngăn cản lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn tăng thêm. Thứ nhất, Bộ Tài chính ngày càng tự tài trợ thông qua các đợt phát hành trái phiếu ngắn hạn thay vì nợ kỳ hạn 10 và 30 năm, làm giảm nguồn cung chứng khoán kỳ hạn dài hơn. Thứ hai, sau khi kết thúc chương trình Thắt chặt định lượng vào ngày 1 tháng 12, Cục Dự trữ Liên bang đã thực chất quay trở lại một hình thức Nới lỏng định lượng bằng cách tái đầu tư toàn bộ trái phiếu kho bạc và chứng khoán thế chấp đáo hạn vào các đợt phát hành trái phiếu kho bạc ngắn hạn.




Tuy nhiên, những biện pháp này tốt nhất nên được xem là những biện pháp xoa dịu tạm thời. Với việc tất cả những người được cho là ứng cử viên hàng đầu để kế nhiệm Jerome Powell làm Chủ tịch Fed vào tháng 5 tới đều đang phát tín hiệu ủng hộ việc giảm đáng kể lãi suất chính sách, đường cong lợi suất có khả năng sẽ dốc hơn để chuẩn bị cho sự chuyển giao lãnh đạo.

Ngay cả khi lợi suất trái phiếu kho bạc đang bị kiềm chế bằng các 'biện pháp nhân tạo', kim loại quý — những tài sản không có cơ quan nào chủ động quản lý giá cả — lại tăng vọt. Vàng, bạc và bạch kim đều đạt mức cao kỷ lục vào tuần trước, đưa ra một tín hiệu cảnh báo quan trọng. Sự tăng giá của chúng phản ánh kỳ vọng ngày càng tăng về việc giảm lãi suất chính sách trong thời gian tới, và có lẽ, những lo ngại sâu sắc hơn về quỹ đạo dài hạn của chính sách tiền tệ và tài khóa.

Không ai trong số ba ứng cử viên tiềm năng cho chức Chủ tịch — Kevin Hassett, Giám đốc Hội đồng Kinh tế Quốc gia của Tổng thống; Kevin Warsh, cựu Thống đốc Hội đồng Dự trữ Liên bang; và Christopher Waller, một Thống đốc Fed — dường như coi trọng những tín hiệu cảnh báo từ kim loại quý đến mức kêu gọi thận trọng trong việc cắt giảm lãi suất.

Hãy chuẩn bị tinh thần cho một năm 2026 đầy biến động trên phương diện chính sách tiền tệ!