Một rủi ro tiềm ẩn khiến vàng sắp bị bán tháo ồ ạt

Bạn còn nhớ giao dịch chênh lệch lợi suất ngược của đồng JPY đã làm giảm giá cổ phiếu Hoa Kỳ vào mùa hè năm ngoái không? Nó lại đang đe dọa chúng ta lần nữa.

Giá cổ phiếu đã tăng vọt trong ba tuần nay, với rất ít dấu hiệu phục hồi. "Thước đo nỗi sợ hãi" của thị trường — Chỉ số biến động Cboe, hay VIX — vẫn cao hơn nhiều so với chuẩn mực lịch sử, cho thấy thị trường hiện đang bị kiểm soát bởi sự biến động chứ không phải xu hướng vững chắc.

Trong điều kiện bình thường, sự bất ổn sẽ khiến các nhà đầu tư chạy đến các tài sản trú ẩn an toàn, nhưng ngay cả những tài sản đó cũng không đáng tin cậy. Trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đã trở thành một công cụ đàm phán chính trị trong cuộc chiến thương mại của chính quyền Trump. Do đó, nhiều chính phủ đang bán trái phiếu kho bạc — và lợi suất đang tăng chứ không giảm.

Trong khi đó, đồng đô la Mỹ tiếp tục suy giảm trong bối cảnh bất ổn chính trị và chính sách. Trump hiện đang đe dọa chiếc ghế Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ của Jerome Powell, tạo thêm một lớp bất ổn nữa.

Với thị trường tài chính đang biến động, vàng đã nổi lên như một tài sản trú ẩn an toàn được lựa chọn. Giá vàng đã tăng vọt trong năm nay, đến mức trông giống như một giao dịch quá tải.

Vấn đề của giao dịch ăn chênh lệch lợi suất ​

Cổ phiếu, trái phiếu, đồng đô la và bây giờ là vàng đang nhấp nháy các mức độ cảnh báo khác nhau. Nhưng rủi ro lớn nhất của các nhà đầu tư không phải là thị trường mà là giao dịch — cụ thể là "giao dịch chênh lệch lãi suất yên".

Sự đảo ngược của giao dịch đó đã góp phần làm giảm 10% cổ phiếu Hoa Kỳ vào mùa hè năm ngoái. Thị trường hiện đang phải đối mặt với những điều kiện tương tự — chỉ có điều là "có thêm dầu vào lửa". Và giống như mùa hè năm ngoái, các nhà đầu tư không mong đợi rắc rối.

Đây là những gì đã xảy ra. Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) đã gây bất ngờ cho thị trường tài chính vào tháng 7 năm 2024 khi tăng lãi suất lần thứ hai, ám chỉ sẽ tăng lãi suất nhiều hơn và thông báo giảm kế hoạch mua trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB) hàng tháng. Đây là một trong những tín hiệu diều hâu nhất mà ngân hàng trung ương Nhật Bản đã gửi trong nhiều năm.

Hành động của BOJ đã gây ra một đợt tăng giá mạnh của đồng yên. Điều này gây áp lực cho các nhà giao dịch đã vay đồng yên giá rẻ khi đồng đô la Mỹ mạnh, sử dụng số tiền đó để mua các tài sản khác (như cổ phiếu công nghệ của Hoa Kỳ, xét theo thời điểm). Sau khi BOJ tăng lãi suất, đồng yên mạnh lên, các nhà giao dịch này hiện đang đảo ngược vị thế của mình. Họ buộc phải đóng — hủy bỏ — giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên và phải bán cổ phiếu để làm như vậy. Đó là cách mà một đợt điều chỉnh do đồng yên thúc đẩy đã tác động đến S&P 500 mùa hè năm ngoái.

Năm ngoái, đồng yên tăng lên 140 so với đô la Mỹ trước khi đảo chiều và suy yếu. Bây giờ, đồng yên đang dao động quanh mức 140 đó.



Yên ở mức 140 so với đô la không chỉ là rào cản tâm lý quan trọng mà còn có thể kích hoạt một làn sóng các nhà giao dịch tháo gỡ các vị thế yên. Năm ngoái, các nhà giao dịch có thể đã kiên cường hơn với các giao dịch bán khống yên của họ, vì cổ phiếu Hoa Kỳ nói chung đang trong xu hướng tăng ổn định. Nhưng năm nay không có động lực nào như vậy. S&P 500 đang trong vùng điều chỉnh và kỳ vọng chung là tăng trưởng của Hoa Kỳ sẽ chậm lại và lạm phát sẽ tăng. Khi đồng yên mạnh lên và tài sản rủi ro giảm, có thể có rất ít lý do để các nhà giao dịch bán khống đồng yên tiếp tục theo đuổi. Điều này có thể đẩy nhanh hơn nữa xu hướng giảm của cổ phiếu toàn cầu.

Rủi ro nào khiến vàng bị bán tháo? ​

Đây là vấn đề đối với vàng. Đồng đô la và lợi suất trái phiếu kho bạc thường có mối tương quan chặt chẽ. Lợi suất trái phiếu kho bạc giảm làm suy yếu cả đồng đô la và các tài sản được định giá bằng đô la. Hiện tại, đồng đô la yếu nhưng lợi suất trái phiếu kho bạc đang tăng. Sự mất kết nối này rất đáng lo ngại và không chỉ làm tăng khả năng rủi ro giảm giá tiếp theo mà còn là rủi ro đuôi không thể đoán trước.

Trong những điều kiện này, thị trường có thể đi theo một con đường gập ghềnh. Đồng đô la sẽ tiếp tục giảm, đặc biệt là so với đồng yên, khi bất ổn chính trị gia tăng và chiến tranh thương mại leo thang. Thêm vào đó là nỗi lo suy thoái và rủi ro lạm phát, một đợt bán tháo cổ phiếu nữa có thể xảy ra. Kết quả là, các cuộc gọi ký quỹ sẽ tăng lên và nhiều nhà đầu tư sẽ buộc phải bán tài sản danh mục đầu tư để thế chấp.

Tại thời điểm này, “hiệu ứng định tính” bắt đầu xuất hiện. Đây là một khái niệm tài chính hành vi giải thích cách các nhà đầu tư thường bán những cổ phiếu có lợi nhuận và giữ những cổ phiếu có lợi nhuận thấp (do tâm lý sợ lỗ).

Hãy xem xét toàn bộ lợi nhuận của tài sản tài chính tính đến thời điểm hiện tại trong năm 2025. Người chiến thắng lớn nhất trên thị trường là ai?

Câu trả lời là vàng!


Những cuộc gọi ký quỹ đó sẽ châm ngòi cho một đợt bán tháo vàng ngay khi dữ liệu dòng tiền ròng và các cuộc khảo sát định vị danh mục đầu tư đều chỉ ra rằng các nhà đầu tư đang đổ xô vào.

Trong bối cảnh thị trường bất ổn này, Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ có thể hành động để hỗ trợ tăng trưởng kinh tế và duy trì thanh khoản tài chính. Với tốc độ thắt chặt định lượng của Fed đang chậm lại, có lý khi cho rằng ngân hàng trung ương có thể chuyển sang nới lỏng định lượng nếu thị trường trái phiếu Hoa Kỳ vẫn bất ổn.

Trong kịch bản này, cổ phiếu và vàng giảm và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ - đặc biệt là trái phiếu dài hạn - đóng vai trò là van an toàn cho thị trường.

Tất nhiên, đó chỉ là một kết quả tiềm năng. Nhưng thị trường hiện nay đang lo lắng. Khi nỗi sợ hãi chiếm ưu thế, các mối quan hệ liên thị trường truyền thống có xu hướng được củng cố. Đó là lý do tại sao trái phiếu kho bạc có thể là lựa chọn tốt hơn trong dài hạn; không phải vàng.