[Nghiên cứu] Tương quan bất ngờ giữa thâm hụt ngân sách Mỹ và hiệu suất thị trường

“Khi chính phủ chi tiêu… các doanh nghiệp tư nhân và nhân viên cuối cùng sẽ được nhận tiền.”

Giới doanh nghiệp Mỹ thích những khoản thâm hụt ngân sách liên bang khổng lồ và ngày càng tăng. Ít nhà lãnh đạo doanh nghiệp nào thừa nhận điều này, nhưng thực tế là việc giảm mạnh thâm hụt ngân sách liên bang sẽ dẫn đến sự sụt giảm tương tự về biên lợi nhuận của doanh nghiệp.

Điều này giúp giải thích tại sao biên lợi nhuận của doanh nghiệp Hoa Kỳ lại tăng lên sau khi thuế quan thương mại tăng cao, một phần được các công ty hấp thụ thay vì chuyển sang người tiêu dùng dưới dạng giá cả tăng cao. S&P Dow Jones Indices ước tính biên lợi nhuận hoạt động của S&P 500 trong quý 3 năm nay sẽ là 13,63%, như biểu đồ dưới cho thấy, sẽ là mức kỷ lục ít nhất kể từ đầu những năm 1990. Gần như chắc chắn đây là một kỷ lục trong lịch sử Hoa Kỳ.


Khi chúng ta tập trung vào thâm hụt ngân sách liên bang thay vì thuế quan, bạn có thể hiểu tại sao biên lợi nhuận vẫn ở mức cao và đang tăng lên. Trong dự báo mới nhất, Ủy ban Ngân sách Liên bang Có trách nhiệm ước tính rằng, tính theo tỷ lệ GDP, thâm hụt ngân sách của chính phủ liên bang sẽ tăng lên 6,4% trong năm tài chính 2028 và 6,5% trong năm tài chính 2033 từ mức 5,6% hiện tại. Trung bình, thâm hụt sẽ lên tới 6,1% GDP trong thập kỷ tới, theo dự báo của nhóm phi đảng phái này.

Dòng tiền​

Nhiều nhà đầu tư ngạc nhiên khi biết rằng biên lợi nhuận của doanh nghiệp có mối tương quan với thâm hụt của chính phủ liên bang. Nhưng dữ liệu đã xác nhận mối tương quan này, như biểu đồ dưới đây cho thấy. Biểu đồ này thể hiện sự thay đổi theo năm của biên lợi nhuận hoạt động của S&P 500 và tăng trưởng GDP.

Thâm hụt của khu vực công bằng với thặng dư của khu vực tư nhân.​

Nhấn để mở rộng...

Lý thuyết kinh tế cung cấp cơ sở cho mối tương quan này. Theo nhà kinh tế học người Ba Lan quá cố Michal Kalecki, thâm hụt của khu vực công bằng với thặng dư của khu vực tư nhân. Vincent Deluard của StoneX Group đã giải thích hàm ý của mối quan hệ này, được gọi là Phương trình Kalecki: "Khi chính phủ chi một nghìn tỷ đô la cho cơ sở hạ tầng xanh, trung tâm dữ liệu hoặc vắc-xin, các doanh nghiệp tư nhân và người lao động cuối cùng sẽ nhận được khoản tiền đó."


James Montier, người cho đến năm ngoái vẫn là thành viên nhóm phân bổ tài sản của GMO, có lẽ là nhà phân tích Phố Wall nổi tiếng nhất khẳng định rằng biên lợi nhuận doanh nghiệp cao ngất ngưởng cuối cùng sẽ trở lại mức trung bình dài hạn. Ông đã nhiều lần đưa ra lập luận đó, bắt đầu từ vài thập kỷ trước và chỉ mới thay đổi gần đây.

Lời thú tội của Montier xuất hiện vào năm 2022, khi ông suy ngẫm về lý do tại sao lập luận của mình lại sai lầm đến vậy. Ví dụ, vào năm 2012, ông đã viết "gần như không thể tưởng tượng được rằng [thâm hụt ngân sách] sẽ duy trì ở mức hiện tại trong vài năm tới." Một thập kỷ sau, ông nhận ra rằng "điều này dường như là một sự thất bại trong tưởng tượng của tôi."

Ngày nay, tất nhiên, việc hình dung rằng thâm hụt ngân sách liên bang không chỉ duy trì ở mức cao tính theo tỷ lệ GDP mà thậm chí còn tăng lên dễ dàng hơn nhiều. Mọi con đường ở Washington đều dẫn đến thâm hụt ngày càng tăng.




Hãy lấy ví dụ về việc cắt giảm ngân sách mà Elon Musk đã hứa hẹn từ công việc của ông hồi đầu năm nay tại Bộ Hiệu quả Chính phủ (“DOGE”). Ước tính ban đầu của ông là DOGE sẽ cắt giảm 2 nghìn tỷ đô la từ ngân sách liên bang, nhưng ông đã sớm điều chỉnh xuống còn 1 nghìn tỷ đô la và sau đó, cuối cùng, xuống còn 150 tỷ đô la cho năm tài chính 2026.

Trong khi đó, chi tiêu của chính phủ dự kiến sẽ tăng thậm chí còn cao hơn cả mức cắt giảm. Đó là lý do tại sao Ủy ban Ngân sách Có trách nhiệm dự đoán rằng, tính theo tỷ lệ GDP, thâm hụt ngân sách sẽ tiếp tục tăng.

Đó có thể là tin tốt trong ngắn hạn cho các nhà đầu tư, vì biên lợi nhuận giảm sẽ dẫn đến một thị trường giá xuống nghiêm trọng. Nhưng những tác động dài hạn là đáng lo ngại. Đó là bởi vì đến một lúc nào đó, các khoản thanh toán lãi vay nợ liên bang sẽ vượt quá ngân sách và chúng ta sẽ đạt đến điểm không thể quay lại.

Hiện tại, giống như hầu hết các chính trị gia, Phố Wall đang phủ nhận những triển vọng đáng ngại trong dài hạn này.