Phân tích chuyên sâu: Tại sao nên kỳ vọng giá vàng sẽ có hiệu suất kém cỏi trong những năm tới?

Vàng đang tiến gần đến mức 3.000 USD/oz, và việc nó được định giá cao hơn nhiều so với lạm phát khiến kim loại màu vàng không có khả năng tạo ra lợi nhuận thực tế dương (đã điều chỉnh theo lạm phát) trong những năm tới.

Đó là hàm ý của nghiên cứu từ Campbell Harvey, một giáo sư tài chính của Đại học Duke, và Claude Erb, cựu quản lý quỹ hàng hóa tại TCW. Khi họ hoàn thành nghiên cứu này vào năm 2012, tỷ lệ giá vàng so với chỉ số giá tiêu dùng của Hoa Kỳ ở mức khoảng 7-1. Vì tỷ lệ đó gấp khoảng hai lần mức trung bình lịch sử, họ dự đoán rằng lợi nhuận sau đó của vàng sẽ thấp hơn mức trung bình.

Trong ba năm tiếp theo, giá vàng đã giảm một nửa. Ngày nay, tỷ lệ vàng-CPI thậm chí còn cao hơn năm 2012, ở khoảng 9-1. Do đó, sẽ không có gì ngạc nhiên nếu vàng mang lại kết quả dưới mức trung bình trong những năm tới.

Trong một email, Harvey chỉ ra rằng “sau những đỉnh cao trong quá khứ (có thể là mức cao nhất mọi thời đại) về giá vàng thực tế, lợi nhuận thực tế sau đó đã âm trong 5 đến 10 năm tiếp theo… Chúng ta đang ở trong môi trường 'rủi ro', và 'rủi ro' là điều tuyệt vời đối với các nhà đầu tư cho đến khi nó không còn như vậy nữa. Tâm lý 'chấp nhận rủi ro - risk on' luôn có đối trọng là 'tâm lý tránh né rủi ro - risk off'. Các nhà đầu tư hãy cẩn thận.”

Giá trị hợp lý của vàng ​

Trong nghiên cứu năm 2012 của họ, “The Golden Dilemma”, Harvey và Erb đã giới thiệu một mô hình để ước tính giá trị hợp lý của vàng. Ý tưởng cốt lõi đằng sau mô hình của họ là tỷ lệ giá vàng so với chỉ số giá tiêu dùng là trung bình hồi qui. Vì vậy, khi tỷ lệ này thấp hơn mức trung bình, vàng trong những năm tiếp theo có khả năng vượt trội hơn lạm phát. Khi tỷ lệ này cao hơn mức trung bình, như hiện tại, vàng trong những năm tiếp theo có khả năng chậm hơn lạm phát.



Biểu đồ trên biểu diễn giá vàng trong 50 năm qua, cùng với giá trị hợp lý của vàng theo ước tính của mô hình này. Như Harvey nói, "trong 20 năm qua, vàng đã vượt trội hơn lạm phát. Trong 20 năm trước đó, lợi nhuận của vàng không theo kịp lạm phát".

Biểu đồ cũng đưa ra quan điểm về lập luận của nhiều người thực sự tin tưởng vào vàng: rằng vàng là một biện pháp phòng ngừa lạm phát tốt. Nếu lập luận đó là đúng, thì hai đường trong biểu đồ sẽ theo sát nhau. Rõ ràng là không phải vậy, biểu thị rằng giá vàng dao động mạnh so với lạm phát.

Nhiều người tin rằng vàng là một hàng rào chống lạm phát tốt chỉ ra một cuốn sách phổ biến với tựa đề “The Golden Constant”, cuốn sách năm 1977 được viết bởi Roy Jastram, một giáo sư kinh doanh tại Đại học California, Berkeley. Một trong những kết luận của cuốn sách là, về lâu dài, giá vàng sau khi điều chỉnh theo lạm phát vẫn tương đối ổn định.

Harvey và Erb đã tìm thấy một số bằng chứng xác nhận kết luận của Jastram, nhưng họ cảnh báo rằng thời hạn vàng duy trì sức mua có lẽ là một thế kỷ. Trong thời gian ngắn hơn — vài năm hoặc thậm chí là nhiều thập kỷ — giá vàng theo điều kiện điều chỉnh lạm phát dao động rất lớn.




Một lý do khác của những người ủng hộ vàng về lý do tại sao vàng sắp tăng vọt lên hơn 3.000 USD là kim loại này là một biện pháp phòng ngừa rủi ro địa chính trị tốt. Vì những rủi ro như vậy có vẻ đặc biệt cao ngay bây giờ, nên lập luận này có vẻ hấp dẫn, ít nhất là trên bề mặt.

Theo nghiên cứu của Harvey và Erb, lập luận này không đúng trong thực tế. Để chứng minh điều này, họ tập trung vào những tháng kể từ những năm 1970 khi thị trường chứng khoán Hoa Kỳ mất nhiều nhất. Các nhà nghiên cứu phát hiện ra rằng trong những tháng này, hiệu suất của vàng được chia đều giữa tăng và giảm.

Hiệu suất của vàng rất ấn tượng, cả trong những tuần gần đây và những năm gần đây. Nhưng khả năng vàng tiếp tục có hiệu suất tốt trong những năm tới là thấp.