[Quan điểm] Fed đang đối mặt với một năm tái thiết, thứ quan trọng nhất là gì?

Việc thay thế Jerome Powell sẽ không giải quyết được vấn đề của Fed. Cần có những cải cách mạnh mẽ — và đã quá hạn từ lâu.

Hiện tại, đang có một mức độ bất đồng nội bộ hiếm thấy trong lịch sử hiện đại trong Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ. Hầu như tất cả các nhà phân tích thị trường giàu kinh nghiệm đều đồng ý rằng các cuộc họp chính sách sắp tới của Fed có thể gây chia rẽ bất thường, do những quan điểm kinh tế mâu thuẫn, nhạy cảm chính trị và những thành kiến cố hữu.

Căng thẳng hiện rõ và đã dẫn đến những biến động mạnh mẽ về kỳ vọng của thị trường về những gì Fed sẽ làm. Tuy nhiên, trong khi giới truyền thông tập trung vào việc ai sẽ ủng hộ hay phản đối việc cắt giảm lãi suất, điều quan trọng không chỉ là việc Fed bị chia rẽ sâu sắc, mà còn là làm thế nào để Fed hoạt động hiệu quả hơn.

Để trả lời câu hỏi này, trước tiên chúng ta phải hiểu những thách thức mà Fed đang phải đối mặt — bắt đầu từ việc thiếu dữ liệu. Sau đợt đóng cửa chính phủ dài nhất trong lịch sử Hoa Kỳ, dữ liệu mà Fed nhận được không đầy đủ, không chắc chắn và thường xuyên bị điều chỉnh lớn bất thường. Đối với một ngân hàng trung ương phụ thuộc rất nhiều vào dữ liệu, điều này chẳng khác nào mò mẫm trong bóng tối.

Sự thiếu rõ ràng về hiệu suất của nền kinh tế Hoa Kỳ càng làm trầm trọng thêm thách thức thứ hai, xuất phát từ nhiệm vụ kép của Fed là ổn định giá cả và tối đa hóa việc làm. Trong lịch sử, các chính sách thúc đẩy một mục tiêu này không làm suy yếu mục tiêu kia. Tuy nhiên, ngày nay, những yêu cầu cấp thiết này đang đi theo hai hướng ngược nhau — và gây chia rẽ các quan chức Fed.



Trong khi phe " diều hâu" vẫn tập trung vào sự ổn định giá cả, chỉ ra rằng cả lạm phát cơ bản và lạm phát chung đều cao hơn mục tiêu của Fed khoảng một phần trăm, thì phe " bồ câu" ngày càng lo ngại về các chỉ số thị trường lao động suy yếu.

Làm phức tạp thêm cuộc giằng co này là nhiệm vụ ngầm thứ ba của Fed - đảm bảo ổn định tài chính - vốn đang trở nên phức tạp hơn bởi những diễn biến giống như bong bóng ở một số thị trường, với việc chấp nhận rủi ro và các hoạt động tài trợ đáng ngờ đang gia tăng. Việc đối phó với những thách thức này sẽ rất khó khăn ngay cả trong thời điểm thuận lợi nhất, nhưng đặc biệt khó khăn khi nhiệm kỳ của Chủ tịch Fed Jerome Powell sắp kết thúc. Một chủ tịch Fed "vịt què" có thể sẽ gặp khó khăn hơn trong việc tập hợp thẩm quyền cần thiết để đoàn kết một hội đồng quản trị đang chia rẽ.

Không có con đường 'an toàn'​

Trong bối cảnh này, bất cứ quyết định nào của Fed trong các cuộc họp sắp tới đều đi kèm với rủi ro. Không có con đường “an toàn”. Mức độ biến động này rất bất thường và cho thấy một sự thất bại về mặt thể chế: Một Fed coi trọng “định hướng chính sách hướng tới tương lai” trong việc thúc đẩy sự ổn định và khả năng dự đoán đang không gửi đi những tín hiệu đáng tin cậy và nhất quán. Với vị thế là mỏ neo của trật tự kinh tế và tài chính toàn cầu, hậu quả sẽ rất sâu rộng.

Việc giải quyết những thiếu sót của Fed không thể cấp bách hơn.

Nhưng nếu dừng lại ở đây, chúng ta chỉ hiểu được một nửa câu chuyện — và đúng hơn là một nửa vô ích. Sự thật phũ phàng là việc bổ nhiệm một chủ tịch mới sẽ không giải quyết được vấn đề của Fed. Một chương trình "làm mới và cải cách" mạnh mẽ cũng là điều cần thiết.

Lịch sử gần đây của Fed đầy rẫy những sai lầm. Những phân tích sai lệch và dự báo sai lầm đã dẫn đến những kết luận sai lầm , bao gồm cả giả định rằng đợt tăng lạm phát tại Mỹ năm 2021 chỉ là "tạm thời", và hành động chậm trễ , khiến các nhà hoạch định chính sách phải loay hoay tìm cách bắt kịp.

Trong khi đó, việc giao tiếp kém đã làm lu mờ triển vọng thị trường, và năm quan chức Fed đã bị cáo buộc gian lận tài chính (mặc dù không phải tất cả đều được chứng minh). Những vấn đề này phản ánh một nền văn hóa thể chế yếu kém, thiếu tầm nhìn chiến lược và trì trệ về mặt trí tuệ, tất cả đã làm xói mòn uy tín của Fed và làm gia tăng các mối đe dọa chính trị đối với sự độc lập của cơ quan này.

Việc giải quyết những thiếu sót của Fed không thể cấp bách hơn. Chúng ta đang trên bờ vực của một cuộc bùng nổ năng suất mang tính chuyển đổi, được thúc đẩy bởi những đổi mới như AI, robot và khoa học đời sống. Những công nghệ này có tiềm năng tăng tốc độ giới hạn cho tăng trưởng phi lạm phát, tạo ra một kịch bản đầy hứa hẹn về sản lượng cao mà không cần giá cả leo thang. Tuy nhiên, chúng cũng làm tăng nguy cơ mắc phải những sai lầm chính sách mới, đặc biệt nếu việc làm bị tách rời khỏi tăng trưởng. Trong kỷ nguyên mới này, một nền kinh tế mạnh mẽ có thể đi kèm với một thị trường lao động suy yếu.

Nhiệm vụ chính của Chủ tịch Fed tiếp theo là phải đưa định chế này thoát khỏi tình trạng trì trệ về mặt cấu trúc.




Cho đến nay, các quan chức Fed vẫn chưa tỏ ra đủ tò mò về sự chuyển đổi sắp tới. "Giữ vững lập trường" vẫn thoải mái hơn là đối mặt với những lực lượng phức tạp đang định hình lại nền kinh tế toàn cầu. Nhưng sự tự mãn là một điều xa xỉ mà các nhà hoạch định chính sách tiền tệ không còn có thể chấp nhận được. Do đó, nhiệm vụ chính của Chủ tịch Fed tiếp theo phải là đưa định chế này thoát khỏi tình trạng trì trệ về mặt cấu trúc. Đã đến lúc Fed cần phải quen với việc cảm thấy không thoải mái.

Điều này đòi hỏi một cuộc đánh giá toàn diện về hoạt động của Fed và áp dụng một cách tiếp cận linh hoạt và tinh tế hơn. Các ưu tiên phải bao gồm việc xác định cách tốt nhất để đặt mục tiêu lạm phát trong bối cảnh biến động cung cầu cao, phát triển các công cụ chính sách trung gian tốt hơn, thiết lập các biện pháp phòng vệ mang tính cấu trúc chống lại tư duy tập thể trong Ủy ban Thị trường Mở của Fed, tăng cường trách nhiệm giải trình, củng cố văn hóa tuân thủ và cải thiện năng lực dự báo.

Đây là một chương trình nghị sự đầy thách thức. Nhưng việc thách thức các cải cách do nội bộ dẫn dắt vẫn tốt hơn nhiều so với giải pháp thay thế: một Fed tiếp tục tạo ra biến động do chính sách gây ra, đối mặt với các cuộc tấn công chính trị ngày càng dữ dội, và không thể mang lại sự ổn định và khả năng dự đoán cần thiết cho sự thịnh vượng của nền kinh tế Hoa Kỳ và toàn cầu.