[Quan điểm] FED đang hoạch định chính sách một cách mù quáng

Các quyết định của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang vào thứ Tư là một trong những quyết định có hậu quả nghiêm trọng nhất trong những tháng gần đây — không phải vì bất kỳ tiết lộ quan trọng nào, mà vì cách chúng cho thấy những hạn chế của việc hoạch định chính sách trong bóng tối.

Đúng như dự đoán của hầu hết các nhà quan sát thị trường, Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) đã giảm lãi suất Quỹ Liên bang 0,25 điểm phần trăm. Việc chính thức chấm dứt chương trình Thắt chặt Định lượng (QT) của Fed có hiệu lực từ ngày 1 tháng 12 cũng được mong đợi không kém. Cả hai động thái này đều báo hiệu một sự chuyển hướng quyết liệt sang nới lỏng chính sách tiền tệ, dù chưa phải là "bước ngoặt" hoàn toàn như những nhà đầu tư lạc quan nhất mong đợi.

Trong bài phát biểu khai mạc, Chủ tịch cho biết khi chấm dứt QT, Fed sẽ tái đầu tư các trái phiếu Kho bạc đáo hạn và cũng sẽ đầu tư số tiền thu được từ các chứng khoán được bảo đảm bằng thế chấp của các cơ quan đáo hạn vào trái phiếu Kho bạc. Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent đã chỉ trích người tiền nhiệm Janet Yellen vì đã tài trợ cho chính phủ chủ yếu thông qua các chứng khoán ngắn hạn, nhưng giờ đây ông cũng đang đi theo con đường tương tự. Tổng thống Trump và Bộ trưởng Bessent cảm ơn ông đã làm một phần công việc của họ bằng cách giữ lãi suất trái phiếu Kho bạc ngắn hạn ở mức thấp, Chủ tịch Powell!



Hai diễn biến nổi bật từ thứ Tư. Thứ nhất là cuộc bỏ phiếu bất đồng quan điểm bất thường trong Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC): 10 trong số 12 thành viên ủng hộ việc cắt giảm 0,25 điểm phần trăm, một người ủng hộ việc cắt giảm mạnh hơn 0,5 điểm phần trăm, và một người phản đối việc không thay đổi gì cả. Sự chia rẽ ba bên cho thấy một làn sóng bất ổn ngầm trong chính Fed về việc bao nhiêu kích thích là đủ - hay quá nhiều.

Bất ngờ thứ hai đến từ cuộc họp báo của Powell. Khi được hỏi liệu có thể kỳ vọng một đợt cắt giảm lãi suất nữa tại cuộc họp FOMC ngày 9-10 tháng 12 hay không, ông nói rằng việc nới lỏng thêm "không phải là điều chắc chắn". "Hoàn toàn không", Chủ tịch khẳng định. Thị trường đã phản ứng không mấy tích cực trước sự thực tế này: Cả cổ phiếu và trái phiếu kho bạc đều bị bán tháo ngay sau cuộc họp báo do lo ngại Powell có thể dừng chu kỳ nới lỏng sớm hơn dự kiến.

Phản ứng đó thật thái quá. Powell không bác bỏ ý tưởng cắt giảm lãi suất thêm một lần nữa; ông chỉ nhắc nhở các nhà đầu tư rằng chính sách tiền tệ phụ thuộc vào dữ liệu - một nguyên tắc mà thị trường thường cố gắng quên đi. Nếu có, thì lời cảnh báo nhẹ nhàng này có lẽ là cần thiết. Với cả việc chấm dứt QT và việc cắt giảm lãi suất đã nằm trong tầm tay, việc phát tín hiệu giảm lãi suất thêm một lần nữa vào tháng tới sẽ có nguy cơ thổi phồng bong bóng cổ phiếu và trái phiếu kho bạc hơn nữa. Việc gieo rắc một chút nghi ngờ giữa các nhà đầu tư lạc quan thái quá là động thái thận trọng duy nhất mà Chủ tịch có thể thực hiện.

Điều khiến toàn bộ động thái trở nên đáng chú ý hơn chính là bối cảnh: việc chính phủ liên bang đóng cửa, hiện đã bước sang tuần thứ năm. Với việc hầu hết các nguồn dữ liệu chính thức bị đình chỉ, Fed thực sự đang hoạt động trong tình trạng mù mờ. Powell khẳng định ngân hàng trung ương có đủ thông tin để đưa ra quyết định đúng đắn. Nhưng hãy thành thật mà nói — đây là việc hoạch định chính sách trong tình trạng bị bịt mắt.

Hãy xem xét dữ liệu thị trường lao động. Powell viện dẫn "điều kiện làm việc mềm mỏng hơn" để biện minh cho việc cắt giảm lãi suất, nhưng một số nguồn tin tư nhân lại cho rằng không phải vậy. Dữ liệu của ADP cho thấy các nhà tuyển dụng tư nhân đã tạo thêm trung bình 14.250 việc làm mỗi tuần trong bốn tuần gần đây nhất, trong khi Revelio Labs ước tính khoảng 60.000 việc làm mới được tạo ra trong tháng Chín. Nếu có gì thay đổi, điều này đáng lẽ phải là lý do để tạm dừng thay đổi chính sách thay vì cắt giảm lãi suất.




Vậy tại sao lại tiếp tục nới lỏng chính sách? Có lẽ sự độc lập của Fed mong manh hơn những gì được 'quảng cáo'. Xét cho cùng, chiến dịch dài hơi và mạnh mẽ của Tổng thống Trump nhằm hạ lãi suất đã được Washington chú ý rất nhiều. Điều này đặt ra một câu hỏi khó trả lời: Liệu Fed có sợ thách thức Nhà Trắng khi không có dữ liệu cụ thể và vẫn tiếp tục nới lỏng chính sách kép - hạ lãi suất và chấm dứt giai đoạn QT - bằng mọi cách?

Khi lái máy bay trong sương mù dày đặc, quyết định khôn ngoan nhất là không nên tiếp tục bay. Động thái tốt nhất là giữ nguyên vị thế cho đến khi tầm nhìn được cải thiện. Về mặt tiền tệ, điều này có nghĩa là chờ đợi một ngày chính thức đáng tin cậy trước khi đưa ra những quyết định quan trọng. Thay vào đó, Fed đã chọn 'bay' trên các thiết bị có thể chưa được hiệu chuẩn đầy đủ. Làm như vậy, Fed không chỉ có nguy cơ gặp biến động mà còn có thể mắc phải sai lầm về chính sách, điều có thể gây tốn kém khi sương mù tan.

Hiện tại, Fed đang định hướng theo bản năng. Nhưng bản năng, ngay cả trong tay những người dày dạn kinh nghiệm, cũng không thể thay thế được tầm nhìn. Nền kinh tế Mỹ xứng đáng được hưởng những điều tốt đẹp hơn là việc hoạch định chính sách một cách mù quáng.

Nói một cách đơn giản, ngân hàng trung ương không thể tuyên bố nhìn thấy con đường phía trước khi bảng điều khiển của họ tối đen. Hiện tại, "sự phụ thuộc vào dữ liệu" của Fed trông giống như nền kinh tế dựa trên đức tin hơn.