[Quan điểm] FED đối mặt với hai lựa chọn tồi trong 2025: chấp nhận lạm phát cao hoặc mạo hiểm suy thoái

Vào mỗi tháng 12, có một truyền thống là tổng kết năm sắp kết thúc và cân nhắc những gì có thể xảy ra ở phía trước. Điều này đúng ở cả cấp độ cá nhân: trong gia đình tôi, chúng tôi có xu hướng làm điều này quanh bàn ăn. Nó cũng đúng ở phạm vi rộng hơn, với thời điểm trong năm là thời điểm để xem xét sự giao thoa giữa kinh tế, chính trị quốc gia và địa chính trị toàn cầu.

Chúng có mối liên hệ chặt chẽ với nhau, điều này cho thấy động lực tự củng cố. Nhưng năm 2024 đã mang đến một số sự phân tán bất thường trong mối quan hệ này, nó thực sự mở rộng, thay vì thu hẹp, trong suốt cả năm.

Bắt đầu với địa chính trị. Vào năm 2024, Nga đã giành được lợi thế lớn hơn trong cuộc chiến tranh Ukraine so với dự đoán đồng thuận của một năm trước. Tương tự như vậy, nỗi đau khổ của con người và sự tàn phá về mặt vật chất do cuộc chiến tranh Israel-Hamas ở Gaza gây ra đã vượt quá kỳ vọng vốn đã ảm đạm của hầu hết các nhà quan sát, và lan sang các quốc gia khác, chẳng hạn như Lebanon. Sự 'miễn trừ' rõ ràng của kẻ mạnh, cùng với việc không có biện pháp hiệu quả để ngăn chặn các cuộc khủng hoảng nhân đạo thảm khốc, đã làm sâu sắc thêm cảm giác của nhiều người rằng trật tự toàn cầu về cơ bản là mất cân bằng và thiếu bất kỳ rào cản nào có thể thực thi được.

Về chính trị trong nước, biến động đã trở thành vấn đề nổi cộm ở nhiều quốc gia. Chính phủ đã sụp đổ ở cả Pháp và Đức — các nền kinh tế lớn nhất châu Âu — khiến Liên minh châu Âu không có lãnh đạo chính trị. Và sau chiến thắng của Donald Trump trong cuộc bầu cử tổng thống tháng trước, Hoa Kỳ đang chuẩn bị cho một cuộc chuyển đổi chính trị có khả năng mang lại sự gia tăng đáng kể trong ảnh hưởng chính trị của một "phe tinh hoa đối lập" mới.

Trong khi đó, một “trục đối lập” — bao gồm Trung Quốc, Iran, Bắc Triều Tiên và Nga — đang tìm cách thách thức trật tự quốc tế do phương Tây thống trị. Những diễn biến gần đây khác — từ tuyên bố đột ngột về thiết quân luật của tổng thống Hàn Quốc hiện đang bị luận tội (đã nhanh chóng được đảo ngược) đến sự sụp đổ của chế độ Bashar al-Assad ở Syria — đã củng cố ấn tượng rằng chúng ta đang sống trong thời đại có sự bất ổn địa chính trị và chính trị đặc biệt.



Năm qua cũng mang đến một số diễn biến kinh tế vĩ mô đáng lo ngại. Sự bất ổn của châu Âu đã trở nên sâu sắc hơn khi các quốc gia vật lộn với tăng trưởng thấp và thâm hụt ngân sách lớn. Và Trung Quốc đã không phản ứng một cách đáng tin cậy trước mối nguy hiểm rõ ràng và hiện hữu của “Nhật Bản hóa”, với nhân khẩu học bất lợi, nợ nần chồng chất và sự suy thoái kéo dài của thị trường bất động sản làm suy yếu tăng trưởng, hiệu quả kinh tế và niềm tin của người tiêu dùng.

Tuy nhiên, nhìn vào mặt tích cực thị trường chứng khoán vẫn tương đối ổn định và mang lại lợi nhuận cao, bao gồm gần 60 mức đóng cửa cao kỷ lục cho Chỉ số S&P 500. Hiệu suất đặc biệt của nền kinh tế Hoa Kỳ là lý do chính. Không hề suy yếu như hầu hết các nhà kinh tế dự đoán, Hoa Kỳ thậm chí còn tiến xa hơn nữa. Với lượng vốn nước ngoài mà Hoa Kỳ đang thu hút và quy mô đầu tư vào các động lực tương lai của năng suất, khả năng cạnh tranh và tăng trưởng, có khả năng Hoa Kỳ sẽ tiếp tục vượt trội hơn các nền kinh tế lớn khác vào năm 2025.

Một hậu quả của thành công này là Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ đã không thực hiện cắt giảm lãi suất 1,75-2 điểm phần trăm một cách nhẹ nhàng như thị trường đã định giá một năm trước. Xu hướng này cũng có thể sẽ tiếp tục, tại cuộc họp chính sách vào tháng 12, Fed đã báo hiệu sẽ cắt giảm ít hơn vào năm 2025 và lãi suất cuối cùng (dài hạn) cao hơn.

Sự phân mảnh kinh tế sẽ tiếp tục, thúc đẩy một số quốc gia đa dạng hóa dự trữ của mình, tránh xa đồng đô la Mỹ.

Nhưng sự biến động chính trị và địa chính trị — và triển vọng hạn chế về những cải thiện đáng kể — gây ra rủi ro cho sự bền bỉ của chủ nghĩa ngoại lệ của nền kinh tế Hoa Kỳ. Ngay cả khi Hoa Kỳ tiếp tục vượt trội so với các nước ngang hàng, như mong đợi, thì phạm vi các kết quả có thể xảy ra, xét về cả tăng trưởng và lạm phát, đã mở rộng. Trên thực tế, các kết quả kinh tế và chính sách toàn cầu nói chung hiện phải chịu một tập hợp khả năng lớn hơn, cả vì những rủi ro bất lợi đã tăng lên và vì những đổi mới tích cực — chẳng hạn như trong trí tuệ nhân tạo, khoa học sự sống, an ninh lương thực, chăm sóc sức khỏe và quốc phòng — có thể chuyển đổi các lĩnh vực và đẩy nhanh mức tăng năng suất.




Nếu không có sự điều chỉnh chính sách lớn, kịch bản cơ sở của tôi đối với Hoa Kỳ bao gồm tỷ lệ tăng trưởng tức thời thấp hơn một chút, ngay cả khi nền kinh tế vượt trội so với các nền kinh tế khác, và lạm phát cứng nhắc. Điều này sẽ đặt ra cho Fed một lựa chọn: chấp nhận lạm phát trên mục tiêu hoặc cố gắng hạ thấp nó xuống và có nguy cơ đẩy nền kinh tế vào suy thoái.

Trên toàn cầu, sự phân mảnh kinh tế sẽ tiếp tục, thúc đẩy một số quốc gia đa dạng hóa dự trữ của họ xa hơn khỏi đồng đô la Mỹ và khám phá các giải pháp thay thế cho hệ thống thanh toán phương Tây. Lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm — một chuẩn mực toàn cầu — tăng cao hơn, giao dịch chủ yếu trong phạm vi 4,75%-5%. Đối với thị trường tài chính, nó có thể thấy sự khó khăn hơn trong việc duy trì vị thế là “ngôi nhà tốt” trong một khu vực địa kinh tế đầy thách thức.

Đây là cách mọi thứ hiện đang diễn ra. Nhưng, ngoài việc nhận ra sự phân tán rộng hơn của các kết quả kinh tế có thể xảy ra vào năm 2025, điều quan trọng là phải thường xuyên kiểm tra bất kỳ kịch bản nào mà người ta áp dụng so với các diễn biến thực tế.