[Quan điểm] "Khuynh hướng corona" và tại sao chúng ta đang ở trong một thị trường rất đáng sợ

Từ năm 1918 đến năm 1920, đại dịch cúm Tây Ban Nha đã giết chết khoảng 25 triệu đến 50 triệu người trên toàn cầu. Nhưng ngay cả với tiền lệ lịch sử này, thế giới phần lớn vẫn chưa có sự chuẩn bị khi Covid-19 xuất hiện một thế kỷ sau đó. Ký ức tập thể của chúng ta đã phai nhạt, khiến chúng ta thiếu khả năng miễn dịch về mặt tâm lý với khái niệm về một đại dịch tàn khốc.

"Khuynh hướng corona"​

Các nhà đầu tư ngày nay phải đối mặt với một điểm yếu tương tự đáng kinh ngạc—không nhất thiết là đối với một đại dịch mới, mặc dù điều đó vẫn có thể xảy ra. Thay vào đó, trong môi trường thị trường lạm phát dai dẳng, nợ công kỷ lục và định giá cổ phiếu gần mức cao nhất mọi thời đại, các nhà đầu tư phải đối mặt với một cái bẫy nhận thức nguy hiểm mà tôi gọi là "khuynh hướng corona".

Cũng giống như việc chuẩn bị ứng phó với đại dịch bị "mất đi trí nhớ lịch sử", các chiến lược đầu tư được xây dựng có những 'điểm mù' với các chế độ thị trường chưa từng xảy ra trong sự nghiệp của hầu hết các chuyên gia. Các nhà đầu tư cần mẫn chuẩn bị danh mục đầu tư dựa trên hành vi thị trường trong 30 năm qua trong khi không nhận thức được khả năng quay trở lại của các mô hình khốc liệt của thị trường đã xảy ra trong thời gian xa hơn trong quá khứ.

Hầu hết các danh mục đầu tư hưu trí ngày nay được xây dựng dựa trên các giả định bắt nguồn từ thị trường sau những năm 1980. Trái phiếu là công cụ ổn định danh mục đầu tư rất đáng tin cậy. Các đợt điều chỉnh của thị trường chứng khoán sẽ diễn ra tương đối ngắn và sau đó là sự phục hồi mạnh mẽ. Lạm phát là mối đe doạ nhưng phần lớn đã được chế ngự. Các giả định này hoạt động hiệu quả trong các cuộc kiểm tra, đánh giá ngược bao gồm những thập kỷ gần đây. Nhưng việc mở rộng góc nhìn lịch sử về xa hơn đó cho thấy các điều kiện thị trường sẽ có thể phá huỷ các danh mục đầu tư thông thường ngày nay.

Nói cách khác, chế độ thị trường kéo dài nhiều thập kỷ đã ăn sâu vào tâm lý đầu tư tập thể của chúng ta đến mức chúng ta thậm chí còn không dám cân nhắc đến các giải pháp thay thế, cho đến khi chúng xuất hiện với sự tàn phá.

Hãy xem xét trái phiếu, ngày nay được coi rộng rãi là một công cụ ổn định danh mục đầu tư. Nhưng nhìn lại quá khứ, năm 1945 đến năm 1981, trái phiếu đã trải qua một thị trường giá xuống khủng khiếp khiến danh mục đầu tư thu nhập cố định giảm 21% theo giá trị thực trong 36 năm, thật sự bất ngờ phải không nào? Thực tế này đã biến mất khỏi nhận thức của nhiều nhà đầu tư sau bốn thập kỷ thịnh vượng của trái phiếu. Tuy nhiên, với Hoa Kỳ lạm phát được đo bằng chi tiêu tiêu dùng cá nhân vẫn ở mức cao 2,5% và nợ có chủ quyền toàn cầu ở mức 100 nghìn tỷ đô la, hay 93% tổng sản phẩm quốc nội, thì các điều kiện cho một thị trường trái phiếu giá xuống kéo dài khác đang hình thành.



Các nhà đầu tư chứng khoán cũng phải đối mặt với những cảnh báo tương tự trong lịch sử. Trong thời kỳ Đại suy thoái, tiền thân của chỉ số S&P 500 đã giảm mạnh 67% trong gần 13 năm. Cổ phiếu đã không phục hồi hoàn toàn trong hơn 16 năm. Đây không phải là một sự sụp đổ giản đơn và được theo sau bởi sự phục hồi như chúng ta hay hình dung. Đó là một sự suy giảm nhiều giai đoạn, khắc nghiệt với nhiều lần phục hồi giả tạo khiến ngay cả những nhà đầu tư kỷ luật nhất cũng phải gục ngã.

Để đánh giá được sự tàn phá về mặt tâm lý của một kịch bản như vậy, hãy nhớ lại cảm giác của bạn (tất nhiên nếu bạn đã trải qua) vào tháng 3 năm 2009 trong cuộc khủng hoảng tài chính. Sự sụt giảm 30% trong danh mục đầu tư cân bằng có vẻ không thể chịu đựng được, nhưng may mắn thay đã kết thúc sau 16 tháng với sự phục hồi mạnh mẽ. So sánh điều đó với trải nghiệm của cuộc Đại suy thoái: Sau những đợt sụt giảm ban đầu tương tự, cổ phiếu đã giảm thêm 43% vào năm 1931, và sau đó là 43% nữa vào đầu năm 1932. Một danh mục đầu tư cân bằng cuối cùng đã mất 67% giá trị.

Nhưng ngay cả như vậy cũng chưa phải là xong, sau nhiều năm phục hồi, một thị trường giá xuống kéo dài 5 năm khác đã xuất hiện vào năm 1937, đẩy danh mục đầu tư cân bằng xuống thêm 30%. Các nhà đầu tư thoái vốn đã làm cạn kiệt toàn bộ danh mục đầu tư của họ. Ngay cả những người không thoái vốn cũng phải chờ đến 14 năm để hòa vốn.

Ray Dalio, người sáng lập Bridgewater Associates, đã cảnh báo rằng chu kỳ nợ hiện tại của chúng ta giống với giai đoạn 1935 đến 1945. Trong khi đó, nghiên cứu của nhà kinh tế học Carmen Reinhart cho thấy rằng trong suốt lịch sử, mức nợ công quá cao như chúng ta đang thấy ngày nay thường được giải quyết thông qua lạm phát, kiềm chế tài chính hoặc cả hai. Đó chính xác là môi trường đã tàn phá danh mục trái phiếu trong thời kỳ hậu chiến.

Môi trường thị trường ngày nay chứa đựng những điểm tương đồng đáng lo ngại: tỷ lệ nợ trên GDP kỷ lục ở các quốc gia phát triển, lạm phát dai dẳng bất chấp nỗ lực của ngân hàng trung ương, chủ nghĩa bảo hộ gia tăng phản ánh thuế quan thời kỳ Đại suy thoái và định giá cổ phiếu ở mức cực cao trong lịch sử. Tuy nhiên, hầu hết các danh mục đầu tư vẫn được xây dựng như thể điều kiện đầu tư của những thập kỷ gần đây sẽ tiếp tục vô thời hạn.

Chúng ta có thể làm gì?​

Các nhà đầu tư nên cân nhắc ba bước cụ thể để chống lại rủi ro được trình bày ở trên.

Đầu tiên, hãy áp dụng thử nghiệm căng thẳng lịch sử thực sự. Kiểm tra xem danh mục đầu tư của bạn sẽ hoạt động như thế nào không chỉ thông qua các đợt điều chỉnh gần đây mà còn thông qua toàn bộ các chế độ kéo dài nhiều thập kỷ. Danh mục đầu tư chuẩn 60/40 đã phục vụ tốt cho các nhà đầu tư kể từ những năm 1980, nhưng sẽ là thảm hoạ nếu bạn mở rộng mô phỏng theo một quá khứ xa hơn của thị trường.

Thứ hai, triển khai quản lý rủi ro có hệ thống. Xem xét phân bổ cho các chiến lược có cơ chế bảo vệ giảm giá rõ ràng. Điều này có thể bao gồm các phương pháp tiếp cận theo xu hướng, phòng ngừa rủi ro dựa trên quyền chọn hoặc quỹ cổ phiếu được phòng ngừa rủi ro. Các chiến lược này về mặt lịch sử đã cung cấp sự bảo vệ có ý nghĩa trong thị trường giá xuống kéo dài.


Thứ ba, chủ động quản lý các thành kiến về hành vi. Quản lý danh mục đầu tư hiệu quả không chỉ đòi hỏi phải xây dựng các danh mục đầu tư có khả năng phục hồi mà còn phải chuẩn bị cho những gián đoạn thị trường gây ra quyết định mang tính cảm xúc. Cho dù chúng ta nghĩ mình lý trí đến đâu, chúng ta vẫn là những động vật có cảm xúc, đặc biệt là trong những tình huống nguy hiểm và căng thẳng cao độ. Một cách để thực hiện điều này là nêu rõ các cam kết trước về cách phản ứng trong các điều kiện thị trường khác nhau — trước khi chúng phá hoại khả năng suy nghĩ rõ ràng của bạn.

Thay vì cố gắng dự đoán cuộc khủng hoảng nào có thể xảy ra, các nhà đầu tư thận trọng sẽ xây dựng danh mục đầu tư có khả năng phục hồi trước toàn bộ các điều kiện thị trường trong lịch sử—không chỉ những môi trường mà họ đã từng trải qua. Việc thừa nhận thiên kiến về corona của chúng ta có thể là quyết định đầu tư quan trọng nhất mà chúng ta đưa ra.