[Quan điểm] Sẽ nguy hiểm thế nào nếu ông Trump kiểm soát được FED

Nếu việc cắt giảm lãi suất ngắn hạn làm gia tăng lạm phát, thị trường trái phiếu sẽ lên tiếng mạnh mẽ. Lãi suất thế chấp và các chi phí vay mượn khác sẽ tăng.

Các nhà lãnh đạo chính trị được bầu thường hay bày tỏ sự thất vọng với những người hoạch định chính sách tiền tệ. Họ cho rằng nếu ngân hàng trung ương hạ lãi suất, doanh nghiệp và hộ gia đình sẽ dễ vay vốn hơn để phục vụ những mục tiêu dài hạn, như xây dựng nhà máy hoặc mua nhà, từ đó thúc đẩy nền kinh tế và thường là cải thiện cơ hội tái đắc cử của những người đương nhiệm.

Nếu ngân hàng trung ương, vì lo ngại lạm phát, duy trì lãi suất cao, thì một số chính trị gia tìm mọi cách gây áp lực buộc họ phải giảm lãi suất, từ việc hăm dọa cho đến thay đổi lãnh đạo.

Đây chính là tình hình hiện tại ở Mỹ, nơi Tổng thống Donald Trump quyết tâm bắt Fed phải theo ý mình.

Ở giai đoạn này — ít nhất tại các quốc gia có GDP bình quân đầu người cao và thể chế chính phủ vận hành tốt — các cố vấn chính sách hàng đầu thường chỉ ra rằng việc phá hoại (hoặc loại bỏ) tính độc lập của ngân hàng trung ương sẽ nhanh chóng trở thành con dao hai lưỡi. Nhưng những lời khuyên sáng suốt như vậy hoặc là không có trong Nhà Trắng của Trump, hoặc nhiều khả năng đã bị phớt lờ.

Điều đó không khiến vấn đề biến mất. Điều mà bất kỳ chính trị gia khôn ngoan nào quan tâm (hay nên quan tâm) chính là lãi suất dài hạn. Và nếu trọng tâm là hỗ trợ người dân mua nhà — một chủ đề nóng ở Washington hiện nay — thì yếu tố quan trọng nhất chính là lãi suất cố định của các khoản thế chấp 30 năm.

Mức lãi suất này được quyết định trên thị trường tư nhân, nhưng chuẩn tham chiếu để định giá lại chính là lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm. Nếu lợi suất của các trái phiếu này tăng, thì lãi suất thế chấp tăng theo và việc mua nhà trở nên đắt đỏ hơn, với các yếu tố khác giữ nguyên.



Nhưng Fed, giống như hầu hết các ngân hàng trung ương khác, chủ yếu chỉ kiểm soát được lãi suất ngắn hạn. Ở phần ngắn hạn của đường cong lợi suất, Fed có ảnh hưởng lớn, thậm chí có thể nói là nắm quyền kiểm soát khi điều kiện thuận lợi. Nhưng lãi suất trái phiếu chính phủ 10 năm (và lãi suất thế chấp cố định 30 năm) lại do thị trường quyết định.

Câu hỏi then chốt: Nhà đầu tư nghĩ mức lãi suất hợp lý là bao nhiêu, dựa trên kỳ vọng về nền kinh tế trong thời gian tới (và trong nhiều năm sau đó). Một yếu tố quan trọng trong phép tính hoàn toàn thuộc về khu vực tư nhân này chính là kỳ vọng lạm phát ngắn, trung và dài hạn.

Tại Mỹ, Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) đặt lãi suất nhằm giữ lạm phát quanh mức 2%. Nếu FOMC bị buộc phải hạ lãi suất xuống thấp hơn mức mà họ tin là phù hợp với mục tiêu này do áp lực chính trị, có thể tăng trưởng kinh tế sẽ được thúc đẩy trong ngắn hạn, nhưng đồng thời lạm phát cũng sẽ tăng. Mức độ tăng bao nhiêu thì khó xác định chính xác, nhưng đây chính là bài toán mà thị trường trái phiếu đang cố gắng giải.

Áp lực chính trị có thể hạ lãi suất ngắn hạn, nhưng với khả năng lạm phát cao hơn, lãi suất dài hạn nhiều khả năng sẽ tăng. Ví dụ, việc sa thải Chủ tịch Fed hoặc một số thành viên ban thống đốc, hoặc thực hiện bất kỳ biện pháp chính trị đặc biệt nào, đều có khả năng khiến lãi suất dài hạn tăng, và việc mua nhà trở nên đắt đỏ hơn.

Các cố vấn cấp cao của Nhà Trắng chắc chắn hiểu rõ điều này và hẳn cũng đã nói với tổng thống. Vậy thì chuyện gì đang diễn ra?




Một khả năng là Trump sống trong một thực tại thay thế, hoặc ông tin rằng mình và chính quyền có thể tạo ra thực tại mong muốn bằng cách che giấu số liệu lạm phát — chẳng hạn, sa thải quan chức. Nhưng người tiêu dùng biết rõ họ phải trả bao nhiêu cho nhu yếu phẩm. Lạm phát giống như một loại thuế lũy thoái khổng lồ đánh vào người nghèo và những người có thu nhập cố định (như lương hưu). Nó hiện diện hằng ngày. Khả năng phủ nhận là rất thấp và giảm nhanh khi giá cả leo thang.

Có lẽ Trump và các cố vấn tính rằng cú hích kinh tế mà họ mong muốn sẽ xuất hiện ngay lập tức, còn lạm phát chỉ tăng mạnh về sau. Nhưng cần nhớ rằng yếu tố quyết định chính là kỳ vọng lạm phát trên thị trường trái phiếu dài hạn — và những kỳ vọng này có thể bùng phát rất nhanh.

Hay kế hoạch là khởi động một vòng nới lỏng định lượng (QE) mới? Sau khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008, Fed từng can thiệp vào kỳ hạn dài của thị trường trái phiếu, từ đó ảnh hưởng đến lãi suất thế chấp. Nhưng khi đó là hoàn cảnh đặc biệt, với giá nhà giảm và nhiều hộ gia đình vật lộn để tồn tại. Nước Mỹ hiện nay cách xa bối cảnh ấy. Nếu Fed khởi động một chương trình mua trái phiếu quy mô lớn vào lúc này hoặc năm 2026, khó có thể biết chính xác chuyện gì sẽ xảy ra — chẳng hạn với giá trị đồng USD , vốn có thể mất giá (hoặc tăng giá) nhanh chóng.

Trong bất kỳ kịch bản nào do chính trị chi phối, Mỹ đều có thể đối mặt với tình trạng lạm phát cao kéo dài. Điều đó chắc chắn không giúp đạt được mục tiêu mà Nhà Trắng tuyên bố là thúc đẩy quyền sở hữu nhà ở và tạo thêm việc làm tốt. Ngược lại, nó sẽ phá hoại thịnh vượng của đa số người dân Mỹ, hôm nay và cả trong tương lai lâu dài.