Tại sao nhiều nhà kinh tế lại lo sợ về một cuộc khủng hoảng kiểu năm 1929?

Chúng ta đã phải đối mặt với nỗi lo sợ trong hơn 10 năm qua rằng thị trường sẽ trải qua một cuộc sụp đổ chưa từng thấy trong gần một thế kỷ.

Như được phản ánh trong đợt tăng giá ba năm của thị trường chứng khoán, người Mỹ có vẻ khá lạc quan, ngay cả khi các cuộc thăm dò cho thấy điều ngược lại.

Điều này đã góp phần thúc đẩy sự bùng nổ kinh tế sau chiến tranh. Bất chấp những đợt suy thoái, khủng hoảng tài chính và điều chỉnh thị trường thường xuyên — hàng chục lần — trên suốt chặng đường, thị trường nhìn chung vẫn chứng tỏ là một khoản đầu tư dài hạn đáng tin cậy cho các nhà đầu tư và người về hưu. Ngay cả một đại dịch toàn cầu, khiến hơn 1 triệu người Mỹ tử vong, cũng chỉ là một cú sốc nhỏ đối với thị trường chứng khoán. Vậy mà những cảnh báo về bóng ma năm 1929 vẫn liên tục xuất hiện, thời điểm trước khi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) và Tổng công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC) ra đời.

Phát biểu với MarketWatch hồi đầu tháng, nhà phân tích kỳ cựu của Phố Wall, Jon Wolfenbarger, nhận định chứng khoán Mỹ có thể đang trên bờ vực của đợt giảm giá mạnh nhất kể từ - bạn đoán đúng rồi đấy - thời kỳ Đại Suy thoái. Ông dẫn chứng tâm lý thị trường cực kỳ lạc quan, nền kinh tế suy yếu, mức nợ công tăng vọt và các công cụ chính sách hạn chế, những yếu tố khó có thể được hỗ trợ bởi bối cảnh kinh tế toàn cầu bất ổn và hàng loạt đòn thuế quan do Tổng thống Donald Trump áp đặt trong bối cảnh mối quan hệ chính trị giữa Mỹ và Tây Âu đang dần thay đổi sau chiến tranh.

“Tôi bắt đầu nhìn lại lịch sử và, anh biết đấy, thị trường mất 25 năm để quay trở lại đỉnh cao năm 1929, mà tôi thì không có 25 năm,” Wolfenbarger, người đang ở độ tuổi đầu 50, nói với đồng nghiệp của tôi , Barbara Kollmeyer. “Bất kỳ khoản đầu tư nào cũng có thể giảm từ 50% đến 90%, và nó có thể duy trì mức giảm trong nhiều thập kỷ, ít nhất là 10 đến 20 năm.” Ông ấy không sai, nhưng ít người sống cả đời và theo đuổi một chiến lược đầu tư với tâm điểm là kịch bản xấu nhất. (Cựu chuyên gia kinh tế trưởng của Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) Gita Gopinath đã nói rằng một cuộc khủng hoảng ở Mỹ có thể xóa sổ 35 nghìn tỷ đô la tài sản toàn cầu.)

Tỷ lệ cơ bản​

Trong khi một nhà phân tích nhìn thấy một đợt tăng giá hợp lý được thúc đẩy bởi AI, thì một nhà phân tích khác lại thấy một sự điên rồ quen thuộc. Nhân tiện, Wolfenbarger không hề sai về giai đoạn phục hồi, nhưng nó phức tạp hơn những gì quan sát 25 năm của ông cho thấy. Sau vụ sụp đổ thị trường năm 1929, khi thị trường chứng khoán cuối cùng mất khoảng 90% giá trị, Chỉ số Trung bình Công nghiệp Dow Jones phải mất hơn một phần tư thế kỷ (cho đến ngày 23 tháng 11 năm 1954) trước khi đóng cửa ở mức cao hơn mức đỉnh trước ngày định mệnh tháng 10 năm 1929. Những người khác tính toán rằng thực tế phải mất từ năm đến 10 năm, tính cả giảm phát và cổ tức tái đầu tư.



Một Cassandra khó hiểu hơn, nhà báo tài chính và tác giả Andrew Ross Sorkin, đã đưa ra một cảnh báo hoàn toàn không chắc chắn cho các nhà đầu tư trong một cuộc phỏng vấn gần đây trên chương trình "60 Minutes" của CBS. Sorkin nói rằng "chúng ta sẽ có một vụ sụp đổ - tôi chỉ không thể nói cho bạn biết khi nào, và tôi không thể nói cho bạn biết mức độ nghiêm trọng như thế nào". Ông đã trích dẫn các dấu hiệu của bong bóng, lòng tham và việc bãi bỏ các quy định tài chính là những tiêu chuẩn trước đây và bây giờ. Ông cũng đang quảng bá cho một cuốn sách có tựa đề "1929", vì vậy ông có lý do để so sánh. Tổng giám đốc IMF Kristalina Georgieva cũng đã cảnh báo về ảnh hưởng gây bất ổn của AI.

Một định luật vật lý đơn giản: Càng lên cao, bạn càng phải ngã đau. Thật thiếu thận trọng, thậm chí là bất lịch sự, nếu không khuyên mọi người nên cẩn thận.

Trong quá trình phân tích sau sự kiện, sẽ luôn có một người như nhà kinh tế học Roger Babson vào tháng 9 năm 1929, người có thể nói, "Tôi đã nói với bạn rồi mà." Những người khác, như nhà kinh tế học Irving Fisher của Đại học Yale, đã nói một cách đầy ấn tượng rằng giá cả trước khủng hoảng đã đạt đến "một ngưỡng cao vĩnh viễn", theo một bài báo ngày 16 tháng 10 năm 1929 trên tờ New York Times. Đương nhiên, các nhà kinh tế vào năm 2025 thà thuộc về "lãnh địa Babson" hơn là "nhóm Fisher". Nhưng liệu đợt tăng giá này có thực sự gợi nhớ đến năm 1928? Theo một cách nào đó, chắc chắn là bạn càng leo cao, bạn càng ngã đau.

Có vẻ thiếu thận trọng, thậm chí là bất lịch sự, nếu không khuyên mọi người đừng tham gia vào bầy đàn. Với suy nghĩ đó, việc tham khảo ý kiến của Timothy Crack, một nhà kinh tế học sống tại New Zealand, một quốc gia có số lượng cừu nhiều hơn dân số, dường như là điều hợp lý. Ông mô tả thị trường như "một điểm nhấn khác trong danh sách dài hàng thế kỷ về những bong bóng giá tài sản kịch phát. Tất cả chúng ta đều biết rằng con người có một lịch sử tồi tệ trong việc theo đuổi giá cổ phiếu một cách lạc quan đến mức đẩy chúng vượt qua các mức hợp lý, xét đến các yếu tố cơ bản như thu nhập và cổ tức. Theo tiêu chuẩn lịch sử, chỉ số S&P 500 "đã không phù hợp với các tỷ lệ cơ bản trong lịch sử trong một thời gian dài".

Lời tiên tri dị giáo​

“Chúng ta đã dần dần đi đến điểm mà giá nhà, giá vàng, giá bitcoin, chỉ số S&P 500 và thậm chí cả giá thực phẩm dường như đã bị thổi phồng đến mức liên tục gây xôn xao dư luận”, Crack nói. “Hôm qua, thư ký và một đồng nghiệp của tôi đều hỏi tôi rằng họ có nên mua vàng vật chất không; người tiếp theo sẽ là thợ làm tóc của tôi. Các nhà đầu tư cá nhân có quyền truy cập rộng rãi vào giao dịch trực tuyến, phí hoa hồng đã giảm, các quỹ ETF liên tục xuất hiện, cho phép bạn nắm giữ các tài sản mà trước đây khó tiếp cận. Một người bạn gọi đó là 'bong bóng mọi thứ'.”

So với những dự đoán bi quan, dự đoán này rõ ràng là bi quan hơn. Nhưng khi chúng ta sắp kỷ niệm 100 năm cuộc khủng hoảng năm 1929 và cuộc Đại suy thoái đã thiêu rụi tài sản, khiến nước Mỹ suy sụp và đảo lộn niềm tin tưởng chừng như bất khả xâm phạm vào lợi nhuận vô tận của thị trường chứng khoán, thì tiếng trống báo hiệu một thảm họa tương tự năm 1929 khác đã trở nên gần như dị giáo. Những nhà bình luận này nằm trong số những Cassandras cùng chung quan điểm đã bày tỏ mối lo ngại của họ.

Chúng ta bị ám ảnh bởi những khoảnh khắc huyền thoại trong lịch sử khi những người giàu có gặp phải thảm kịch Waterloo (hoặc diễu hành trên boong tàu Titanic mà không hề hay biết về vực sâu băng giá đang chờ đợi). Nếu nói về năm 1929, có lẽ chúng ta tin rằng mình sẽ tránh được số phận tương tự. Việc hồi tưởng lại những khoảnh khắc này mang lại cho chúng ta ảo tưởng về sự kiểm soát và, về nguyên tắc, khiến chúng ta tách biệt khỏi bầy đàn. Cố gắng tìm hiểu và so sánh với những sự kiện đau thương, ngay cả những sự kiện xảy ra trước khi chúng ta có mặt trên hành tinh này, có thể giúp chúng ta chữa lành những rạn nứt gần đây trong đời sống tài chính và cảm xúc: sự kiện 11/9, cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, và đại dịch.

Lý thuyết tránh mất mát​

Một công nghệ mang tính cách mạng, hướng đến người tiêu dùng như AI và sự dịch chuyển của địa chính trị có thể không đủ để gây ra một cuộc khủng hoảng kiểu năm 1929. Ngành công nghệ, chiếm hơn một phần ba chỉ số S&P 500, đang có lợi nhuận, và các nhà phân tích từng tỏ ra hoài nghi trong những ngày đầu của sự thống trị chung của "Nhóm 7 huyền thoại" đã thay đổi quan điểm.

George Soros đã cảnh báo về một "bong bóng internet" vào năm 1999, trước cuộc khủng hoảng công nghệ năm 2000, và một " siêu bong bóng " vào tháng 7 năm 2008, hai tháng trước khi Lehman Bros. sụp đổ. (Ông ấy đã mô tả AI là một "mối nguy hiểm chết người" đối với các xã hội mở nhưng chưa đưa ra bất kỳ tuyên bố công khai nào về thị trường hiện tại.) Tất cả chúng ta đều là Cassandra. Tạp chí Moneyist, tôi đã so sánh thị trường lao động ngày nay với những năm 1990: sự suy giảm việc làm văn phòng, niềm tin của người tiêu dùng giảm sút, tỷ lệ thất nghiệp gia tăng và sự thắt chặt nguồn nhân lực tạm thời. Một lần nữa, điều này nghe có vẻ thuyết phục.

Daniel Kahneman, người đoạt giải Nobel đã qua đời năm ngoái, và người đồng nghiệp quá cố của ông, nhà tâm lý học, toán học nhận thức Amos Tversky, đã lưu ý trong công trình của họ về "lý thuyết triển vọng" rằng khi chấp nhận rủi ro, đặc biệt là trong đầu tư, con người có xu hướng tránh thua lỗ hơn là đạt được lợi nhuận. Do đó, chúng ta tập trung vào những thảm họa tiềm ẩn. Trong một bài báo chung khác về "ảo tưởng về tính xác thực", bộ đôi huyền thoại này đã đưa ra giả thuyết rằng sự tương đồng rõ ràng giữa hai sự kiện không liên quan, khiến chúng ta dễ bị ảnh hưởng bởi những lời tiên tri dường như vô tận và quá tin về một thảm họa.

Họ vẫn kiên trì vì, như George Soros có thể chứng thực, thỉnh thoảng họ được chứng minh là đúng.