The Volatility Squeeze - Phần 2: Bối cảnh hiện tại

[Nick Halden]

phần 1: https://traderviet.org/t/the-volatility-squeeze-phan-1-short-squeeze-va-volatility.57646/

Bối cảnh hiện tại

Bây giờ, chúng ta hãy đánh giá hiện tại. Sự biến động, được đo bằng VIX nói chung đã giảm kể từ ngày 17 tháng 3 năm 2020.

[Broken External Image]:https://cdn.substack.com/image/fetc...aab9-93bd-4605-8cb5-42f323f0ca66_1212x576.png

Sau sự biến động bất thường được thực hiện từ tháng 2 đến tháng 3 năm 2020, được cho là do sự hoảng loạn về đại dịch COVID, giá thị trường của Volatility đã tăng lên đáng kinh ngạc. Trong khi đó, biến động thực tế kể từ đó chỉ được nén lại - bảo hiểm chưa bao giờ thanh toán.
VIX là hàm ý về Volatility từ thị trường Quyền chọn, dự đoán tương lai còn biến động thực tế (realized volatility) là biến động đã xảy ra trên thực tế

Dưới đây là sự biến động S&P đã nhận ra từ năm 2015 (thông qua @spotgamma kể từ ngày 21/9 - với bản vẽ của tôi được thêm vào). Sự sụp đổ của realized volatility kể từ tháng 3 là rõ ràng, nhưng cũng phản ánh ba chu kỳ biến động trong quá khứ.

[Broken External Image]:https://cdn.substack.com/image/fetc...2354-ce49-40f1-a518-d696f9d6e9f6_1167x740.png
(h / t @spotgamma)

Việc nén sự realize volatility đã nén giá cả thị trường của Volatility. Điều này có vẻ trực quan, nhưng trên thực tế là sai lầm của con bạc. Lịch sử gần đây không nhất thiết quyết định tương lai, và một cái nhìn lịch sử dài hơn cho thấy rằng các giai đoạn có mức độ biến động thực tế cao vẫn xảy ra, thường xảy ra đột ngột và lặng lẽ sau một thời gian dài giảm độ biến động thực tế.

Nhìn vào mối tương quan giữa VIX (xanh lam) và VVIX (cam, như đã nói phần trước là Volatility của VIX, hay Volatility của Volatility), đây là dấu hiệu báo trước sớm cho Volmageddon, chúng ta nhận thấy nhiều dấu hiệu đáng ngại hơn.

[Broken External Image]:https://cdn.substack.com/image/fetc...a311-9c5c-465b-805a-efec0f51f3ce_1509x801.png

Sau khi duy trì tương đối tốt cùng với hơn một năm từ tháng 3 năm 2020 đến tháng 4 năm 2021, VVIX đã đạt mức thấp sau COVID vào ngày 9 tháng 4 và đã tăng lên một cách có ý nghĩa. Trong khi đó, VIX tiếp tục giảm trong suốt cuối mùa hè cho đến khi đạt mức thấp vào đầu tháng Bảy. Sự phân kỳ VIX / VVIX này trong vài tháng qua và sự hội tụ nhanh chóng mà chúng ta đang thấy ngày nay tương ứng với hành động trước hai đợt biến động gần đây nhất - đợt bán tháo vào tháng 9 năm 2018 và vụ sụp đổ COVID vào tháng 3 năm 2020.

Mặc dù sự phân kỳ này là một chỉ báo rủi ro dài hạn, nó không có nghĩa là một sự đảo chiều sắp xảy ra. Nhưng hành động gần đây hơn trong VIX cung cấp một cảnh báo sắp xảy ra hơn.

[Broken External Image]:https://cdn.substack.com/image/fetc...ead4-dee9-4a05-ba25-5d4df573266d_1211x575.png

Sau khi đạt mức thấp mới gần như mỗi tháng kể từ vụ tai nạn tháng 3 năm 2020, VIX đã đạt mức đáy cục bộ rõ rệt vào đầu tháng 7 - ba tháng trước. VIX đã tăng hơn 50% kể từ đó.

Yếu tố quan trọng đối với động lực squeeze là sự thay đổi của nó so với mức thấp. Điều này giống như những gì đã nói ở phần trước: một sự tăng lên có ý nghĩa dần dần làm các giao dịch short bị thua lỗ, forced cover và cuối cùng đột ngột tăng mạnh ở giai đoan cuối của cú short squeeze.

Với mỗi biến động cao hơn, có nhiều áp lực hơn đối với người short Volatility. Giống như Gamestop từ $4 đến $20, lỗ có thể chịu đựng được trong một khoảng thời gian nhưng không phải là vô thời hạn. Đến một lúc nào đó, sẽ có người đang nắm vị thế short cực lớn buộc phải cover.

Short squeeze là sự gặp gỡ của các đuôi bất đối xứng và force cover.

Đúng, VIX đã tăng trong thời gian dài kể từ sự cố COVID (tháng 9 năm 2020 hoặc dẫn đến tháng 1 năm 2021), nhưng có một số điểm khác biệt chính:

• Thứ nhất, VIX càng giảm và giao dịch càng chó đàn, thì khả năng bị squeeze càng cao
• Thứ hai, nhìn lại biểu đồ VIX/VIXX, trước tháng 4/2021, VIX và VVIX ăn khớp ngụ ý là thị trường đã không đánh giá thấp VIX trước thời điểm đó. Hay nói cách khác, sự phân kỳ nhẹ sau tháng 4 cho thấy VIX đang bị đánh giá thấp.
• Thứ ba, giao dịch short VIX càng trở nên chó đàn và phổ biến đối với các nhà giao dịch bán lẻ và cả chuyên nghiệp
• Cuối cùng, triển vọng kinh tế đánh giá bằng tất cả các phương pháp được coi là cải thiện trong những giai đoạn trước đó. Hiện tại, điều ngược lại đang xảy ra. Tăng trưởng đã đạt đỉnh, các kích thích tài chính và tiền tệ đã kết thúc, thanh khoản bằng đồng đô la đang giảm dần, lạm phát đang là mối quan tâm thực sự, lợi nhuận doanh nghiệp đang chịu áp lực, khủng hoảng năng lượng đang bùng phát đang diễn ra và khả năng vỡ nợ của Mỹ vẫn chưa thể vượt qua về mặt kỹ thuật.

Sự gia tăng Volatility này cũng đi kèm với sự gia tăng có ý nghĩa của realized volatility, với việc cổ phiếu bị bán tháo đáng kể. Mức giảm> 2% của S&P vào ngày 28 tháng 9 là động thái lớn nhất kể từ tháng Năm.

Short squeeze sẽ dần xảy ra theo thời gian và cuối cùng là sự đầu hàng của phe short. Việc đầu hàng có thể được kích hoạt bởi khoảng thời gian có mức độ biến động thực tế realized volatility cao (có thể do một sự kiện không lường trước được), điều này có thể khiến những người short Volatility thua lỗ và buộc họ phải nhanh chóng đóng trạng thái.

Ngoài ra, sự thay đổi chậm hơn trong cán cân cung ứng biến động có thể gây ra việc định giá lại mức độ biến động dần dần gây áp lực tăng chậm nhưng tăng lên đối với sự biến động. Điều này có thể chủ động thông qua việc các nhà đầu tư tìm kiếm biện pháp bảo vệ rủi ro (ví dụ về quyền mua), thụ động khi các vị thế quyền chọn hết hạn hoặc một số vòng phản hồi khác như giá giao ngay trôi xa hơn từ các lệnh mở và gần hơn với lệnh mở (vòng phản hồi quan trọng được nêu chi tiết tại đây) .

Với vũ trụ phái sinh Volatility đan xen, chúng ta không thể dự đoán chính xác từ đâu trong Volatility Complex mà điều này (short squeeze) sẽ phát sinh, nhưng sự cố ở bất kỳ cấp độ nào của chuỗi phái sinh có thể dẫn đến hỗn loạn ở những nơi khác. Có rất nhiều nguy cơ tiềm năng sẽ được phơi bày.

Chắc chắn có khả năng những người bán khống sẽ vẫn kiểm soát thị trường trong những tuần hoặc tháng tới, nhưng cho đến khi VIX rớt khỏi mức thấp nhất trong tháng 7 thì trận chiến vẫn tiếp diễn.
Được rồi, nhưng có thể bạn là một nhà giao dịch bảo thủ với các vị thế mua Cổ phiếu Bluechip và không đòn bẩy – bạn có cần quan tâm không? Có.


Mối tương quan của ma quỷ

Volatility có tương quan nghịch với giá cả. Nếu Volatility bị squeeze, thị trường sẽ lao dốc nhanh chóng. Nếu bạn tin rằng VIX có thể tăng đột biến có nghĩa là bạn tin rằng thị trường có thể sụp đổ. Đây là mối tương quan quan trọng nhất trong cấu trúc thị trường hiện tại và hiếm khi được thảo luận. Mối tương quan này tăng lên rất nhiều trong những khoảng thời gian giá chuyển động mạnh

Mối tương quan giữa ma quỷ này có nghĩa là Sở hữu cổ phiếu = Short Volatility. Tương tự, Short Volatility chỉ đơn thuần là một cuộc đặt cược có đòn bẩy cao vào việc thị trường cổ phiếu sẽ không đi xuống. Điều này có ý nghĩa to lớn đối với bất kỳ ai trên thị trường bất kể bạn có đang trực tiếp tham gia vào các sản phẩm giao dịch Volatility hay không.

Để minh chứng - Dưới đây là VIX (trục bên trái đảo ngược) và S&P 500 (trục bên trái) từ ngày 16 đến ngày 24 tháng 9. Đây không phải là việc cherry picking một tuần giao dịch có mối tương quan đặc biệt - bạn có thể lặp lại bài tập này vào bất kỳ ngày, tuần nào nào bạn chọn và sẽ tìm thấy mối tương quan tương tự.

[Broken External Image]:https://cdn.substack.com/image/fetc...b80d-4bb1-45e3-a42b-5c51ea3b6452_1514x848.png

Mối tương quan này được chứng minh trong thời gian dài hơn nhiều. Dưới đây là biểu đồ phân tán cho thấy phần trăm thay đổi hàng ngày trong S&P 500 và sự thay đổi tuyệt đối của VIX trong 10 năm qua. Bình phương R cho hồi quy tuyến tính trên tập dữ liệu 10 năm là 66,4%, ngụ ý một mối tương quan chặt chẽ, điều này hiển nhiên rõ ràng.

[Broken External Image]:https://cdn.substack.com/image/fetc...7025c-e96d-4363-a8a5-de13e91085bd_716x592.png

Mối tương quan tăng lên rất nhiều khi xuất hiện các chuyển động cực đoan hơn. Việc tách bộ dữ liệu theo độ lệch chuẩn (“SD”) sẽ tác động đến định giá S&P:

• <1 Độ lệch chuẩn: R bình phương = 43%
• 1 - 3 Độ lệch chuẩn: R bình phương = 72%
• > 3 Độ lệch chuẩn: R bình phương = 74% (hiển thị bên dưới)

[Broken External Image]:https://cdn.substack.com/image/fetc...8c83a-8448-45c2-a100-38961c6ab665_450x374.png


Trong số 48 ngày mà S&P 500 chuyển động >3 lần độ lệch chuẩn, chỉ có hai ngày phá vỡ quy tắc. Hai ngày đó, ngày 20 tháng 3 năm 2020 và ngày 24 tháng 3 năm 2020 dẫn đến đáy của COVID. Vào ngày 20 tháng 3, S&P tiếp tục giảm trong khi Volatility giảm. Đây là tín hiệu quan trọng cho thấy sự kết thúc của đợt bán tháo đã đến rất gần.

Chúng ta không cần phải chứng minh chắc chắn lý do tại sao mối tương quan tồn tại - điều duy nhất quan trọng là sự tồn tại rõ ràng của nó. Cuối cùng để đưa ra một phép tính toán học hoàn hảo cho mối tương quan sẽ đòi hỏi một mô hình hoàn chỉnh, chính xác của Phức hợp Biến động đơn giản là không và sẽ không tồn tại. Chúng tôi có thể chỉ ra bất kỳ yếu tố cụ thể nào đóng vai trò quan trọng (định vị ngang bằng rủi ro, bảo hiểm rủi ro cho đại lý, v.v.) nhưng cuối cùng việc xây dựng mô hình từ dưới lên là không thể và không cần thiết vì mối tương quan từ trên xuống là không thể chối cãi.

Để làm rõ vấn đề trực tiếp:

[Broken External Image]:https://cdn.substack.com/image/fetc...2247-3445-40de-94c6-605ec4f7fa68_1244x780.png

Nếu sự biến động tăng đột biến, toàn bộ thị trường sẽ bị sụt giảm đáng kể.

Lý do cho những mức cao này phần lớn là do chu kỳ tăng cường của giao dịch Short Volatility.

Một cuộc bán tháo có thể xảy ra như thế nào? Trong mỗi chu kỳ, Volatility spike cao hơn chu kỳ trước tương ứng với đáy của S&P thấp hơn đáy của chu kỳ trước. Nói cách khác, thị trường đang ở mức giá cao hơn đáng kể so với các chu kỳ trước nhưng lại kém ổn định hơn. Tôi lo lắng một cú Squeeze có thể rất nhanh và bạo lực vì một số lý do:

• Quy mô thị trường giao dịch Volatility: Volatility Complex với tổng giá trị danh nghĩa của các quyền chọn đã vượt quá khối lượng thực tế của các cổ phiếu cơ bản được giao dịch.
• Hơn nữa, volatility derivative complex đang phát triển, đặc biệt là giữa các bên không tinh vi. Cái đuôi đang vẫy con chó.
• Định vị Quyền chọn Không đối xứng: Options open interest, một phần quan trọng của Volatility Complex, không được phân bổ đồng đều. Số lượng Puts được mở lớn hơn Calls rất nhiều, mà Puts được phân phối ngày càng thấp hơn giá thị trường hiện tại và Calls ngày càng gần giá thị trường. Lực hấp dẫn dường như ngày càng thiên lệch về phía Puts.
• Giao dịch chó đàn Short Volatility: Short Volatility đã trở thành một chiến lược giao dịch phổ biến hơn. Người Short Volatility nhiều hơn chỉ dẫn đến Volatility bị định giá thấp hơn, trong khi cũng tạo ra nhiều quân cờ domino hơn có thể bị lật đổ.
• Đòn bẩy thị trường: Bán giải chấp - Forced selling là một bước khuếch đại chính của việc squeeze giá. Mặc dù nhiều sản phẩm Volatility vốn có khả năng hiển thị thông qua sự phân bổ không đối xứng của chúng, nhưng mức độ đòn bẩy “bình thường” cao trên thị trường thông qua nợ ký quỹ và các quỹ nghiệp vụ có vay luôn ở mức cao nhất là khi so sánh với tiền mặt sẵn có trong tài khoản ký quỹ.
• Fed trung lập: Fed bị hạn chế nhiều so với thời kỳ biến động tăng đột biến trước đây. Lãi suất ngắn hạn ở mức 0 (trái ngược với 1,75% trước COVID) và nới lỏng định lượng (“QE”) đã bão hòa thị trường với tính thanh khoản, hiện đang thu hẹp lại. Việc mua thêm trái phiếu có thể chứng minh rằng tỷ giá dài hạn tăng lên, nhưng sẽ không tăng thêm tính thanh khoản cho hệ thống và chỉ đơn giản là kết thúc trong cơ sở hoàn lại ngược
• Vĩ mô suy giảm: Môi trường vĩ mô tiếp tục xấu đi, tạo ra bất kỳ cú sốc ngoại sinh nào để khuếch đại sự điều chỉnh. Trên thực tế, một đợt bán tháo nhanh chóng trên thị trường chứng khoán Mỹ sẽ có hiệu ứng gợn sóng trên thị trường tài chính toàn cầu, làm cho một sự kiện toàn cầu bất ngờ có nhiều khả năng xảy ra hơn.

Kết luận và chuẩn bị vị thế giao dịch:

Volatility đã trở thành động lực quan trọng nhất trên thị trường. Bằng cách định lượng và giao dịch, và suy đoán về Volatility, chúng ta tạo thêm rủi ro đáng kể cho thị trường.

Bây giờ thị trường chỉ là hai mặt của cùng một trade: Short Volatility hoặc Long volatility. Và Short Volatility đã âm thầm trở thành một giao dịch chó đàn cực kỳ đông đúc.

Dù cố ý hay không, thị trường bây giờ là một bánh xe roulette. Short Volatility cũng giống như đặt cược vào ô đỏ và đen - có khả năng thắng hầu hết các lần quay - nhưng số tiền trả mỗi lần lại ngày càng nhỏ hơn và rủi ro theo đuôi tăng lên. Long Volatility đang chọn màu xanh lá cây – có thể không thể xảy ra trong mỗi lần quay nhưng cuối cùng thì không thể tránh khỏi. Giao dịch có phần thưởng cao nhất nhưng đau đớn nhất hiện nay là trả tiền để đặt cược vào màu xanh lá cây.

Đối với các nhà giao dịch ít kinh nghiệm hơn - đặc biệt là những nhà giao dịch đã bắt đầu từ tháng 3 năm 2020 - bạn đã thắng (hầu hết). Bạn đã nhảy vào một chu kỳ tăng giá vĩ đại nhất trong lịch sử đến mức hoàn hảo, khi đối mặt với các chuyên gia (bao gồm cả Con Gấu này), những người đã nói với bạn rằng đó là một ý tưởng tồi. Nhưng trong khi tài khoản của bạn hiển thị tổng số dư bằng đô la, bạn không có đô la - bạn sở hữu cổ phần của các công ty, được hiển thị theo tỷ giá hối đoái hiện tại sang đô la. Chìa khóa để đầu tư là mua thấp và bán cao.

Tôi sẽ không bình luận về việc làm thế nào để thắng lợi từ Volatility spike, nhưng cần phải đơn giản – ngồi ngoài hoặc ở đúng bên của cú Short squeeze. Mọi người càng bắt đầu đặt mình vào khả năng này, thì khả năng đó càng xảy ra khi thị trường giao dịch Volatility chuyển từ người bán sang người mua. Đó là lời tiên tri tự hoàn thành.

Ngược lại, nếu những người Short Volatility vẫn mạnh mẽ trong cuộc chiến tiêu hao sinh lực thì có thể mất nhiều thời gian hơn cho lần đầu tư cuối cùng. Việc phá vỡ các mức thấp mới trên VIX sẽ cho thấy Short squeeze đã tắt trong thời điểm hiện tại.

Thật không may, có những phân nhánh nghiêm trọng vượt ra ngoài thị trường. Một Volatility đáng kể giảm nhẹ và thị trường giảm giá thực sự sẽ có những tác động thực sự đến cuộc sống của người dân, sự ổn định tài chính và nền kinh tế. Điều này không phải do hành động của một nhà giao dịch nào gây ra mà là do cấu trúc thị trường rộng khắp mà chúng tôi đã xây dựng trong nhiều năm. Sẽ tốt hơn nếu thị trường không nhìn thấy một mạng lưới các công cụ phái sinh biến động? Đúng. Nhưng hiện tại, dường như có rất ít mối quan tâm về các mối nguy hiểm, chưa nói đến bất kỳ nỗ lực nào để sửa chữa nó. Do đó, trong khi thời gian không chắc chắn, kết quả đã được định trước. Điều duy nhất cần làm là chuẩn bị.

The Last Bear Standing

 

 

[thangnd.1211]

những bài viết của bác @Nick Halden đa phần đều rất hay và cung cấp nhiều thông tin hữu ích, nhưng cũng khá kén người đọc, cần có chuyên môn mới hiểu hết được.
cảm ơn bác đã chia sẻ nhé