Tín hiệu kinh tế suy thoái đã đến hay chưa? Nhìn vào đâu để biết?

Nền kinh tế Hoa Kỳ đang trải qua nhiều cú sốc xuất phát từ những thay đổi nhanh chóng và lớn lao trong chính phủ ở cấp liên bang, những thay đổi sâu rộng về chính sách thương mại và thuế quan, và sự xáo trộn trong số tiền liên bang đã phân bổ trước đó cùng với việc cắt giảm thuế cho những người Mỹ giàu có nhất. Trong bối cảnh hiện tại, sự bất ổn của người tiêu dùng và doanh nghiệp đang gia tăng. Dự đoán về một cuộc suy thoái đang gia tăng. Liệu những lá cờ suy thoái có đang tung bay? Chưa hẳn, nhưng có vẻ như gió đang nổi lên.

Chủ tịch Jerome Powell đã nói rằng Cục Dự trữ Liên bang không có dự báo suy thoái, nhưng rủi ro suy thoái đang lớn hơn. Nền kinh tế Hoa Kỳ đã trải qua một thời kỳ tăng trưởng dài sau thời kỳ Đại suy thoái (tháng 12 năm 2007 đến tháng 6 năm 2009) với sự mở rộng không ngừng kể từ đó ngoại trừ thời kỳ suy thoái ngắn kỷ lục liên quan đến việc đóng cửa kinh tế do đại dịch Covid-19 (tháng 2-tháng 4 năm 2020).

Cựu Chủ tịch Fed Janet Yellen đã từng nói rằng sự mở rộng không chết vì tuổi già khi đề cập đến sự mở rộng kéo dài sau Đại suy thoái và trước đại dịch. Cựu Chủ tịch Fed Ben Bernanke đã thêm vào câu chốt là: "chúng bị giết". Vấn đề là độ dài của sự mở rộng không nhất thiết là dấu hiệu của sự sụp đổ sắp xảy ra, mà là sự mở rộng kết thúc do các sự kiện ngoại sinh ảnh hưởng nghiêm trọng đến hoạt động trơn tru của nền kinh tế và khả năng phục hồi sau cú sốc.




Câu hỏi đặt ra là liệu các chính sách và hành động của chính quyền Trump có gây ra suy thoái hay không. Câu trả lời ngắn gọn là có lẽ còn quá sớm để nói. Có một số chỉ số có thể nhấp nháy tín hiệu cảnh báo một cách khá đáng tin cậy.

Cục Nghiên cứu Kinh tế Quốc gia (NBER) là cơ quan giám sát việc ấn định ngày cho các đỉnh và đáy kinh tế phân định giai đoạn suy thoái. NBER định nghĩa suy thoái là “sự suy giảm đáng kể trong hoạt động kinh tế lan rộng khắp nền kinh tế, kéo dài hơn một vài tháng, thường thấy trong GDP thực, thu nhập thực, việc làm, sản xuất công nghiệp và doanh số bán buôn-bán lẻ”. Họ có thể mất nhiều tháng sau khi suy thoái bắt đầu để đưa ra quyết định chính thức.

Những người theo dõi chặt chẽ nền kinh tế – thị trường, ngân hàng trung ương, chính trị gia, v.v. – không thể chờ đợi NBER và phải hành động dựa trên thông tin hiện tại. Họ cần một số khuôn khổ để cảnh báo sớm về suy thoái và dựa vào một số quy tắc chung để gọi là suy thoái. Đó là:

• Hai quý liên tiếp tăng trưởng GDP âm (hay còn được biết đến với tên gọi suy thoái kỹ thuật)
• Tỷ lệ thất nghiệp liên tục tăng hơn 50 điểm cơ bản so với mức thấp theo chu kỳ
• Đường cong lợi suất đảo ngược

Sau những biến động mạnh về GDP trong những tháng đầu của đại dịch năm 2020, GDP đã ổn định trong một chuỗi quý gần như không bị gián đoạn với mức tăng trưởng từ khiêm tốn đến trung bình tính đến quý IV năm 2024. Sự tăng trưởng đó dường như đang gặp nguy hiểm trong quý I năm 2025. Các doanh nghiệp và người tiêu dùng đã chi tiêu trước một số khoản trong quý IV năm 2024 với mối đe dọa lờ mờ về giá cả tăng cao liên quan đến thuế quan. Dự báo GDP Nowcast - chính xác nhất trong ba dự báo của ngân hàng khu vực Fed - chỉ ra sự suy giảm trong quý I năm 2025. Dự báo GDPNow của Fed Atlanta dự báo tăng trưởng âm 2,8% trong quý I. Mô hình của họ đặc biệt bị ảnh hưởng bởi lượng vàng phi tiền tệ xuất khẩu lớn vào tháng 1 và tháng 2. Mô hình thay thế của họ loại trừ điều đó vẫn dự báo mức suy giảm 0,8 phần trăm trong quý I. Tuy nhiên, Dự báo GDP Nowcast của Fed St. Louis dự báo GDP sẽ tăng 2,01% và Dự báo Nowcast của Nhân viên Fed New York dự báo tăng 2,6%. Dự kiến, ước tính sơ bộ về GDP quý đầu tiên sẽ được công bố vào lúc 8:30 giờ miền Đông Hoa Kỳ vào thứ Tư, ngày 30 tháng 4.

Một điều trái ngược với câu chuyện suy thoái là hiệu suất của tổng thu nhập quốc nội (GDI). Lưu ý rằng NBER không chỉ xem xét tăng trưởng mà còn cả thu nhập. Nếu GDI không yếu đi, điều này có thể cho thấy bất kỳ sự sụt giảm nào trong tăng trưởng GDP đều bị cường điệu hóa.



Tỷ lệ thất nghiệp – hay U-3, tổng số người thất nghiệp tính theo phần trăm của lực lượng lao động dân sự – là tỷ lệ thất nghiệp chính thức. Tuy nhiên, cũng hữu ích khi xem xét tỷ lệ U-6 – tổng số người thất nghiệp, cộng với tất cả những người có liên quan một phần đến lực lượng lao động, cộng với tổng số người làm việc bán thời gian vì lý do kinh tế, tính theo phần trăm của lực lượng lao động dân sự cộng với tất cả những người có liên quan một phần đến lực lượng lao động – như là thước đo rộng nhất về tình trạng thất nghiệp. Một thị trường việc làm suy yếu có xu hướng ảnh hưởng đến những người nằm trong số những người ít có khả năng được tuyển dụng trước tiên.

Tỷ lệ thất nghiệp đã giảm mạnh từ mức đỉnh điểm là 14,8% vào tháng 4 năm 2020 xuống còn 3,4%vào tháng 4 năm 2023. Tỷ lệ này tăng chậm và không đồng đều lên mức 4,2% vào tháng 7 năm 2024. Kể từ đó, tỷ lệ này đã dao động trong phạm vi hẹp từ 4,0% đến 4,2%. Còn quá sớm để nói rằng tỷ lệ này là đáng kể, nhưng tỷ lệ U-3 đã tăng từ 4,0% vào tháng 1 lên 4,1% vào tháng 2 và 4,2% vào tháng 3. Đây chỉ là 20 trong số 50 điểm cơ bản có thể tạo nên tín hiệu lạm phát lớn hơn, nhưng nếu tỷ lệ thất nghiệp đạt 4,3% hoặc cao hơn vào tháng 4 thì đây là lý do đáng lo ngại.

Điều đáng lo ngại hơn nữa là lãi suất U-6 đã tăng năm mươi điểm cơ bản vào tháng 2 lên 8,0%, mặc dù đã giảm một phần mười xuống còn 7,9% vào tháng 3. Tuy nhiên, tháng 2 và tháng 3 là mức cao nhất kể từ mức 8,2% vào tháng 10 năm 2021.




Khoảng cách giữa lợi suất trái phiếu kho bạc 2 năm/10 năm – mà Fed theo dõi nhiều hơn so với hành vi trái phiếu 3 tháng/10 năm biến động hơn – thường diễn ra trước một cuộc suy thoái. Tập dữ liệu gần đây nhất vào năm 2023 tập trung nhiều hơn vào cuộc chiến chống lạm phát tại thời điểm mở rộng từ khiêm tốn đến vừa phải, sau đó đã tăng lên vào cuối năm 2024 và đầu năm 2025. Tuy nhiên, sự khác biệt về lợi suất thị trường vẫn còn hẹp với các chứng khoán ngắn hạn có nhu cầu cao hơn trong thời điểm bất ổn.


Có những dấu hiệu khác cho thấy nền kinh tế đang suy yếu đáng được chú ý.

Hành vi của thị trường chứng khoán thường không được coi là tín hiệu của suy thoái. Đôi khi, sự sụt giảm mạnh là sự điều chỉnh hoặc phản ứng với các sự kiện ngắn hạn, không phải là cảnh báo. Tuy nhiên, không nên bỏ qua.



Mặc dù báo cáo Sách Beige của Fed không phải là dữ liệu cứng, nhưng bằng chứng giai thoại về điều kiện kinh tế trên 12 quận là đánh giá chính xác về hoạt động kinh doanh và tiêu dùng. Khi chỉ có 7 hoặc ít hơn 7 quận mô tả chung về hoạt động kinh tế là đang tăng trưởng, thì khả năng suy thoái đang diễn ra là rất cao. Một ngoại lệ là giai đoạn từ tháng 7 năm 2022 đến tháng 10 năm 2024 khi nền kinh tế vẫn đang phục hồi sau sự gián đoạn chuỗi cung ứng và giải quyết lạm phát ngay cả khi nguồn cung lao động eo hẹp và nhu cầu cao. Việc làm vững chắc đã ngăn chặn được suy thoái. Sách Beige được công bố vào tháng 12 năm 2024 và tháng 1 năm 2025, nó đã đưa ra mọi dấu hiệu cho thấy hoạt động đang gia tăng và nền kinh tế đang mở rộng thoải mái trên khắp các quận. Tuy nhiên, báo cáo gần đây nhất được công bố vào tháng 3 phản ánh sự suy giảm đột ngột về điều kiện từ 100% các quận báo cáo ít nhất một số tăng trưởng trong giai đoạn từ cuối tháng 11 đến đầu tháng 1 xuống chỉ còn 33% trong giai đoạn từ đầu tháng 1 đến cuối tháng 2. Nếu Sách Beige tiếp theo dự kiến phát hành vào ngày 23 tháng 4 lúc 14:00 ET tương tự như cuốn trước thì rủi ro suy thoái sẽ cao hơn đáng kể.


Trong quá khứ, đã có một độ trễ đáng kể giữa thời điểm NBER công bố các bước ngoặt trong nền kinh tế và thời điểm chúng thực sự xảy ra. NBER cần có tất cả dữ liệu và sau đó phân tích kỹ lưỡng. Điều đó dễ hiểu là cần có thời gian. Tuy nhiên, dữ liệu không thể nhầm lẫn trong những tháng đầu tiên của cuộc suy thoái do đại dịch gây ra. NBER đã gọi cuộc suy thoái cuối cùng là vào ngày 8 tháng 6 năm 2020 và đặt đỉnh điểm cho sự mở rộng trước đó vào tháng 2 năm 2020. Vào ngày 19 tháng 7 năm 2021, NBER cho biết cuộc suy thoái chỉ kéo dài trong hai tháng vào tháng 3 và tháng 4 năm 2020.

Khoảng thời gian ngắn giữa thời điểm NBER xác định thời điểm bắt đầu/kết thúc suy thoái cho đợt suy thoái tháng 2-tháng 3 năm 2020 có lẽ là do bằng chứng áp đảo cần ít diễn giải. Dữ liệu kinh tế hiện tại có thể không rõ ràng về mặt đánh giá chính xác liệu Hoa Kỳ hiện có đang trong suy thoái hay không. Điểm khác biệt so với các đợt suy thoái khác chủ yếu là tỷ lệ thất nghiệp thấp.