Vấn đề cơ cấu sẽ khiến JPY tiếp tục yếu đi, bất kể Tokyo có nói gì

Liệu đồng tiền Nhật Bản có giảm xuống mức 170 yên đổi 1 đô la trong những tuần tới không? Các nhà giao dịch tiền tệ tìm kiếm câu trả lời cho câu hỏi này có xu hướng hướng đến tương lai gần. Nhưng họ có thể muốn lùi lại một bước – khoảng 25 năm trước!

Đặt cược vào đồng yên tăng giá được hỗ trợ bởi các dấu hiệu cho thấy chính quyền Tokyo đã bước vào thị trường một lần nữa vào tuần trước. Mặc dù không có xác nhận chính thức, sự gia tăng của đồng yên đã thúc đẩy sự suy đoán rằng Ngân hàng Nhật Bản đã chi tới 3 nghìn tỷ yên (19 tỷ đô la) chỉ riêng thứ sáu tuần trước để mua vào JPY.

Vấn đề là vở kịch Kabuki tài chính được dàn dựng công phu này, đã được sản xuất trong 25 năm, gần như là tất cả những gì Tokyo có ở thời điểm hiện tại về mặt chiến lược.

Kể từ cuối những năm 1990, 12 chính phủ Nhật Bản đã theo đuổi một canh bạc chính sách tương tự kiểu beggar-thy-neighbor. Điều này bao gồm Thủ tướng hiện tại Fumio Kishida, người, giống như những người tiền nhiệm của mình, đã ưu tiên đồng yên yếu hơn là ban hành các cải cách mang tính đột phá.

Sự ám ảnh giống như của Argentina về tỷ giá hối đoái này là duy nhất trong nhóm G7. Nhưng nó giải thích nhiều lý do tại sao Tokyo lại quá lạnh lùng trong việc cắt giảm bộ máy quan liêu, hiện đại hóa thị trường lao động, thúc đẩy sự bùng nổ khởi nghiệp, trao quyền cho phụ nữ và nỗ lực thu hút những nhân tài hàng đầu toàn cầu.



Tỷ giá hối đoái yếu có tác dụng đủ tốt để thúc đẩy xuất khẩu, tổng sản phẩm quốc nội và lợi nhuận của công ty. Nhưng theo thời gian, điều này làm giảm tính cấp thiết của chính phủ này đến chính phủ khác trong việc thực hiện công việc khó khăn và rủi ro là làm mới nền kinh tế. Nó làm giảm áp lực buộc các chủ công ty phải đổi mới, tái cấu trúc và xoay xở để giành chiến thắng.

Sự xuất hiện của Trung Quốc khiến công thức này kém hiệu quả hơn về lâu dài. Tuy nhiên, thay vì thay đổi chiến thuật, chẳng hạn như 12 năm trước, Nhật Bản đã tăng gấp đôi giá trị đồng yên yếu.

Quay trở lại năm 2012 , khi Đảng Dân chủ Tự do của Kishida trở lại nắm quyền, họ đã hứa sẽ có một cuộc cách mạng cải cách. Điều này diễn ra ngay sau khi Trung Quốc chính thức vượt qua Nhật về GDP, đẩy Tokyo xuống vị trí thứ 3 trên toàn cầu.

Lời hứa từ Thủ tướng Shinzo Abe khi đó là một cuộc tấn công ba mũi nhọn vào tình trạng giảm phát: nới lỏng định lượng mạnh mẽ hơn, tái cơ cấu tài chính và thay đổi cơ cấu táo bạo. Mười hai năm sau, chỉ có cái đầu tiên được triển khai một cách đầy đủ.

Bắt đầu từ năm 2013, BOJ đã mua hầu như mọi trái phiếu chính phủ đang lưu hành mà họ có thể tìm thấy. Họ đã thâu tóm cổ phiếu thông qua các quỹ giao dịch trên sàn, trở thành nhà đầu tư cổ phiếu lớn nhất. Đến năm 2018, bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương đã vượt qua quy mô GDP của Nhật Bản khi đó là 4,7 nghìn tỷ đô la—lần đầu tiên trong G7.




Điều đó không có nghĩa là không có tiến triển nào về mặt chính sách. Các bước đi trong thập kỷ qua nhằm tăng cường quản trị doanh nghiệp đã đạt được sức hút. Chỉ số chứng khoán Nikkei 225 lên mức cao kỷ lục trong tháng này.

Tuy nhiên, những nâng cấp này vẫn chưa 'làm giàu' cho người lao động một cách rộng rãi. Các quỹ toàn cầu đang rất vui mừng để trở lại Nhật, nhưng các hộ gia đình trung bình không có mức tăng lương đáng kể trong ba thập kỷ không cảm nhận được sự kỳ diệu. Bằng cách tập trung vào đồng yên yếu và các điều chỉnh của công ty, tất cả những gì "Abenomics" làm được là chứng minh một lần nữa rằng nền kinh tế nhỏ giọt không hiệu quả.

Điều này khiến Nhật Bản rơi vào một "thập kỷ mất mát" khác. Nếu đảng LDP cầm quyền tận dụng tốt 10 năm qua để khơi dậy tinh thần Nhật Bản từng khiến thế giới kinh ngạc, nước này có thể sẵn sàng phát triển mạnh mẽ với đồng yên mạnh hơn.

Nếu các nhà hoạch định chính sách ưu tiên sự gián đoạn hơn là phúc lợi doanh nghiệp, Tokyo có thể đang tận hưởng chu kỳ tăng lương lành mạnh, thúc đẩy GDP đủ để trả bớt gánh nặng nợ công lớn nhất tỏng những nước phát triển. Thay vì chống lại sự tự mãn, Tokyo đang đấu tranh với những kẻ đầu cơ tiền tệ.

Nhật Bản cũng đang chống đỡ một cuộc suy thoái khác. Nền kinh tế đã suy giảm với tốc độ 2% hằng năm trong quý đầu tiên. Điều này bất chấp đồng yên giảm 11% trong năm nay thúc đẩy xuất khẩu và du lịch.

Điều này đưa chúng ta trở lại luận điểm rằng JPY giảm xuống 170 so với đô la có thể là điều không thể tránh khỏi. Nếu lịch sử đã chứng minh bất cứ điều gì về các cuộc chiến tiền tệ, thì sự can thiệp đơn phương hầu như không bao giờ có hiệu quả. Trừ khi Cục Dự trữ Liên bang và Ngân hàng Trung ương Châu Âu cũng mua đồng yên, các hành động của BOJ sẽ có ít tác động trong dài hạn.



Các động thái can thiệp của Tokyo có một nét riêng biệt là hành động theo thói quen. Với việc Trung Quốc đang tìm cách ổn định nền kinh tế của mình và chu kỳ bầu cử của Hoa Kỳ đang diễn ra sôi nổi, Tokyo muốn được coi là một 'nhà môi giới' trung thực đang cố gắng thực hiện phần việc của mình để ngăn chặn sự mất cân bằng.

Tuy nhiên, trên thực tế, các nhà lãnh đạo Nhật Bản gần như chắc chắn cho rằng đồng yên yếu vẫn là cách tốt nhất để phục hồi tăng trưởng - giống như những người tiền nhiệm của họ đã làm kể từ cuối những năm 1990, dù tốt hay xấu.

Chúng ta có thể giả vờ rằng Thống đốc BOJ hiện tại Kazuo Ueda không quan tâm đến những cân nhắc như vậy. Tuy nhiên, trong 15 tháng làm việc, Ueda đã bỏ qua mọi cơ hội để chấm dứt nới lỏng định lượng hoặc đưa một đợt tăng lãi suất đáng kể. Điều nhiều nhất mà ông ấy đã làm là tránh xa chính sách lợi suất âm của BOJ và tăng lãi suất ngắn hạn lên phạm vi từ 0% đến 0,10%.

Không có nhà lãnh đạo BOJ nào muốn bị đổ lỗi vì đã làm trầm trọng thêm suy thoái kinh tế—hoặc chấm dứt đà tăng giá của thị trường chứng khoán. Ueda cũng có thể lo ngại rằng đợt tăng mạnh nhất trong lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm trong 25 năm có thể tàn phá các doanh nghiệp Nhật Bản.

Nếu lợi suất tăng vọt từ 1% hiện nay lên 3% , các ngân hàng, công ty, quỹ bảo hiểm và lương hưu, quỹ tài trợ, chính quyền địa phương, trường đại học, hệ thống tiết kiệm bưu điện và người về hưu sẽ phải chịu tổn thất lớn. Thiệt hại tài sản thế chấp đối với lòng tin có thể là rất lớn. Rủi ro hủy diệt lẫn nhau này đã ngăn cản những người tiền nhiệm của Ueda thắt chặt mạnh tay kể từ năm 1999 , khi Nhật Bản lần đầu tiên cắt giảm lãi suất xuống 0.

Câu trả lời, tất nhiên, là tập trung đổi mới vào việc nâng cấp cấu trúc để tăng khả năng cạnh tranh và tạo ra năng lượng kinh tế mới từ gốc rễ. Điều này đòi hỏi một mức độ ý chí chính trị và sự táo bạo mà đảng của Kishida vẫn chưa thể hiện được. Vấn đề là, với tỷ lệ chấp thuận ở mức giữa 20 , thật khó để thấy ông Kishida có đủ can đảm để đảo ngược chiến lược tăng trưởng của các doanh nghiệp Nhật.

Và liệu ong Ueda có phải là thống đốc sẽ chống lại con đường này không? Có lẽ vậy, nhưng 25 năm đã qua cho thấy các nhà giao dịch đặt cược vào việc đồng yên tiếp tục giảm đang có cơ sở khá vững chắc.