FxPro: Yên Nhật - Sự suy giảm được kiểm soát

Yên Nhật đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 1986 so với đồng đô la và mức thấp lịch sử so với đồng euro. Tính từ đầu năm đến nay, yên Nhật đã mất giá 12,5%, là hiệu suất tồi tệ thứ ba sau naira Nigeria và bảng Ai Cập trong số 36 đồng tiền thanh khoản nhất toàn cầu.

Hiệu suất này của đồng tiền đã khiến các cơ quan tiền tệ và tài chính tại xứ sở Mặt Trời Mọc công khai bày tỏ sự không hài lòng. Tuy nhiên, sự tức giận của họ không mạnh mẽ như vào tháng 10 năm 2022 và tháng 11 năm 2023, khi các can thiệp mạnh mẽ vào tiền tệ đã đảo ngược xu hướng từ giảm sang tăng trong nhiều tháng. Nó thậm chí không mạnh mẽ như vào cuối tháng 4 khi cặp USDJPY giảm hơn 4% trong năm ngày giao dịch.

Áp lực liên tục lên yên Nhật là kết quả của các lực lượng cơ bản. Chính sách tiền tệ của Nhật Bản vẫn cực kỳ mềm, với lãi suất chủ chốt ở mức 0,1% so với mức 5,25-5,50% của Fed, điều này biện minh cho giao dịch chênh lệch lãi suất dài hạn. Sự tiêu cực về chủ đề này được bổ sung bởi sự thất vọng của phần lớn các nhà đầu tư trung hạn, những người mong đợi tăng lãi suất mạnh mẽ hơn và cắt giảm chương trình QE thay vì một lần tăng lãi suất và thảo luận về việc giảm mua trái phiếu.

Trong khi đó, lạm phát lại cho thấy dấu hiệu tăng tốc, mặc dù đã gần mục tiêu 2% so với cùng kỳ năm trước, làm mất giá trị của các khoản tiết kiệm bằng yên.

Chúng tôi tin rằng tay chân của các cơ quan chức năng Nhật Bản gần như bị trói buộc, và họ sẽ tiếp tục nói nhiều hơn là làm vì một số lý do. Lãi suất chủ chốt thấp đang giữ chi phí phục vụ nợ công lớn nhất so với GDP. Chương trình QE dồi dào khiến Ngân hàng Nhật Bản trở thành người mua trái phiếu lớn nhất và cũng gián tiếp tài trợ cho chính phủ.

Một sự thay đổi đột ngột trong các thông số này sẽ là một cú sốc cho tài chính công. Tăng trưởng kinh tế nhanh chóng và doanh thu thuế tăng nên bù đắp cho điều này. Tuy nhiên, các chỉ số kinh tế vĩ mô đang cải thiện yếu: cán cân thanh toán trở lại thặng dư nhưng chỉ số sản xuất công nghiệp vẫn ở mức như cuối thập niên 1980, không phản ánh được mức tăng 55% của USDJPY từ đầu năm 2021.

Ngoài ra, can thiệp tiền tệ để hỗ trợ yên Nhật đang tiêu hao dự trữ ngoại hối, làm suy yếu tính bền vững lâu dài của nền kinh tế.

Không có sự phục hồi kinh tế, Nhật Bản không quan tâm đến việc đảo chiều đồng yên mà chỉ muốn giảm bớt biến động để không tạo ra cú sốc tiền tệ cho doanh nghiệp. Vào cuối tháng 5, tỷ giá hối đoái hiệu quả danh nghĩa của yên Nhật giảm 9,8%, điều này trong phạm vi bình thường, mặc dù không phải là lý do để yên tâm.

Theo quan điểm của chúng tôi, Bộ Tài chính và Ngân hàng Nhật Bản sẽ tiếp tục làm những điều tối thiểu cần thiết để kiềm chế sự suy giảm của yên Nhật trừ khi đột nhiên xảy ra bùng nổ kinh tế khiến nền kinh tế phải tránh quá nóng. Trong bối cảnh này, không nên ngạc nhiên khi USDJPY sẽ tiếp tục tăng, đạt mức cao nhất trong 38 năm, xóa bỏ những thành tựu của Hiệp định Plaza.