Hiện tượng 'giá nghịch đảo' (backwardation) của vàng là gì? Tín hiệu hiếm gặp nhưng đã xuất hiện 3 lần trong năm 2025! - Phần 1

Hầu hết các nhà đầu tư chỉ theo dõi giá giao ngay. Nhưng vàng và bạc được giao dịch trên toàn bộ một đường cong hợp đồng tương lai. Thỉnh thoảng, đường cong đó lại uốn cong theo hướng ngược lại. Khi phần đầu của đường cong giao dịch cao hơn phần cuối, kim loại vật chất trong tay có giá trị hơn ngay lập tức so với lời hứa giao hàng sau này. Tình trạng đó được gọi là nghịch đảo (backwardation). Nó khá hiếm gặp đối với kim loại quý nên cần được xem xét kỹ hơn.

Những điểm chính cần ghi nhớ:

• Hiện tượng nghịch đảo giá vàng xảy ra khi giá vàng giao ngay hoặc giá hợp đồng tương lai kỳ hạn gần nhất cao hơn giá hợp đồng tương lai kỳ hạn dài hơn. Điều này đảo ngược cấu trúc chi phí nắm giữ thông thường của thị trường.
• Hiện tượng giá nghịch đảo báo hiệu rằng các nhà giao dịch sẽ trả giá cao hơn cho kim loại ngay bây giờ thay vì mua kim loại trong tương lai. Mức giá cao hơn này thường cho thấy nguồn cung kim loại vật chất đang khan hiếm.
• Trường hợp rõ ràng nhất gần đây diễn ra từ tháng 12 năm 2024 đến tháng 2 năm 2025. Nỗi lo về thuế quan đã đẩy chênh lệch giá vàng giao ngay (EFP) giữa COMEX và London lên khoảng 50 đến 60 đô la mỗi ounce. Một kỷ lục 151 tấn vàng đã rời khỏi các kho chứa ở London đến New York chỉ trong một tháng. Một cú sốc EFP thứ hai, lớn hơn, lại xảy ra vào tháng 8 năm 2025.
• Bạc còn đi xa hơn nữa. Vào tháng 10 năm 2025, hợp đồng tương lai bạc kỳ hạn gần nhất được giao dịch cao hơn khoảng 2,88 đô la so với các hợp đồng kỳ hạn xa hơn, mức chênh lệch giá lớn nhất trong hơn 40 năm, với lãi suất cho thuê tại London tăng vọt lên 39%.
• Hiện tượng giá nghịch đảo là một tín hiệu gây căng thẳng, chứ không phải là một dự báo. Nó mang lại lợi ích cho các nhà đầu tư nắm giữ kim loại vật chất được phân bổ thay vì các chứng từ giấy tờ.

Hiện tượng "giá nghịch đảo" trên vàng là gì?​

Hiện tượng giá vàng giao ngay nghịch đảo (gold backwardation) rất dễ định nghĩa: giá vàng giao ngay, hay giá hợp đồng tương lai gần nhất, được giao dịch cao hơn giá của các hợp đồng có ngày đáo hạn xa hơn trong tương lai.

Trong điều kiện bình thường, giá hợp đồng tương lai tăng khi kỳ hạn càng xa, bởi vì việc nắm giữ kim loại vật chất tốn kém - chi phí lưu trữ, bảo hiểm và tài chính đều cộng dồn lại. Đường cong tăng giá thông thường đó được gọi là 'contango', trạng thái mặc định của vàng và bạc trong hầu hết các trường hợp.

Ngược lại, hiện tượng giá giao ngay giảm dần (backwardation) đảo ngược mối quan hệ đó: người mua trả nhiều tiền hơn cho kim loại ngay lập tức thay vì trả nhiều tiền hơn cho việc giao hàng sau này. Tập đoàn CME, đơn vị điều hành COMEX, đã giải thích rõ điều này trong tài liệu giáo dục dành cho nhà giao dịch của mình. Đường cong giá giao ngay giảm dần có nghĩa là giá giao ngay cao hơn giá tương lai. Điều đó thường báo hiệu nguồn cung vật chất khan hiếm hoặc nhu cầu ngắn hạn cao. Ai đó, ở đâu đó, cần kim loại thực tế ngay hôm nay hơn là một mức giá tốt cho kim loại trong ba tháng tới.

Hiện tượng "giá nghịch đảo" (backwardation) khác với hiện tượng tăng giảm thông thường (contango) như thế nào?​

Contango và backwardation mô tả cùng một đường cong, chỉ khác nhau về độ nghiêng. Contango phản ánh chi phí thông thường khi nắm giữ vàng hoặc bạc trong tương lai. Các nhà giao dịch gọi khoảng cách giữa giá giao ngay và giá tương lai là "basis". Basis này sẽ giảm xuống bằng không khi hợp đồng gần hết hạn, vì hợp đồng tương lai và kim loại vật chất trở thành một vào ngày giao hàng.

Tuy nhiên, hiện tượng "giá nghịch đảo" (backwardation) phá vỡ quy luật đó. Các bộ phận giao dịch chênh lệch giá thường kiếm lời bằng cách mua giá giao ngay và bán giá tương lai. Nhưng khi hiện tượng giá giao ngay giảm xuất hiện, giao dịch đó sẽ đảo chiều hoặc ngừng hoạt động. Mức giá chênh lệch giữa giá kim loại vật chất và giá giao ngay hiện tại cao hơn chi phí chờ đợi. Nói cách khác, sự đảo chiều đó là dấu hiệu cho thấy: một yếu tố nào đó đã vượt qua được xu hướng tăng giá thông thường, và một cuộc tranh giành thực sự đối với kim loại vật chất đang diễn ra.

Tại sao vàng hoặc bạc lại rơi vào tình trạng giảm giá?​

Ba điều kiện thường xuất hiện cùng nhau khi giá vàng hoặc bạc rơi vào trạng thái nghịch đảo.

Sự kiện EFP năm 2025​

Giai đoạn từ tháng 12 năm 2024 đến tháng 2 năm 2025 cho thấy cả ba điều kiện trên cùng xuất hiện đồng thời. Lo ngại rằng thuế quan của Mỹ có thể áp dụng cho vàng thỏi nhập khẩu đã khiến người mua đổ xô đưa kim loại về Mỹ trước khi bất kỳ mức thuế mới nào được áp dụng. Sự đổ xô này đã làm gia tăng khoảng cách giữa giá hợp đồng tương lai COMEX và giá chuẩn giao ngay tại London. Các nhà giao dịch gọi khoảng cách này là EFP, hay trao đổi lấy vàng vật chất. Khoảng cách này đạt mức khoảng 50 đến 60 đô la Mỹ/ounce.

Nhóm nghiên cứu của Hội đồng Vàng Thế giới đã theo dõi dòng chảy vật lý của vàng. Vàng được vận chuyển từ London qua các nhà máy tinh luyện ở Thụy Sĩ. Tại đó, các thỏi vàng 400 ounce của London được đúc lại thành các thỏi 100 ounce và 1 kg theo yêu cầu của hợp đồng COMEX. Sau đó, kim loại này tiếp tục được chuyển đến các kho chứa ở New York. Báo cáo của LBMA cho thấy lượng vàng chảy ra khỏi các kho chứa ở London trong tháng 1 năm 2025 đạt mức kỷ lục 151 tấn chỉ trong một tháng. Đây là mức giảm hàng tháng mạnh nhất được ghi nhận kể từ khi LBMA bắt đầu thu thập dữ liệu vào năm 2016. Mức chênh lệch giá chỉ sụp đổ vào tháng 4 năm 2025, khi Nhà Trắng chính thức miễn trừ vàng thỏi khỏi chính sách thuế quan rộng rãi hơn. Khoảng 850 tấn vàng thỏi đã tích trữ ở New York sau đó bắt đầu chảy ra ngoài.

Sự kiện năm 2025 đó là một khoảng trống EFP, chứ không phải là hiện tượng nghịch đảo đường cong hợp đồng tương lai trong sách giáo khoa. Nó đo lường khoảng cách giữa hai sàn giao dịch, chứ không phải hai tháng giao hàng trên cùng một sàn giao dịch. Nhưng tín hiệu cơ bản thì giống hệt nhau. Giá trị các giấy tờ chứng nhận quyền sở hữu vàng đột nhiên giảm xuống thấp hơn chính kim loại đó. Thị trường đã định giá khoảng cách đó bằng đô la trên mỗi ounce cho bất kỳ ai theo dõi.

Sự kiện tháng 8 năm 2025​

Cơ chế tương tự lại bùng phát chỉ vài tháng sau đó, và còn tồi tệ hơn. Đầu tháng 8 năm 2025, một báo cáo của Financial Times tiết lộ rằng Cơ quan Hải quan và Bảo vệ Biên giới Hoa Kỳ đã phân loại lại các thỏi vàng 1 kg và 100 ounce của Thụy Sĩ vào mã chịu thuế. Giá vàng tương lai tại New York tăng vọt lên mức kỷ lục mới, vượt quá 3.530 đô la một ounce. Mức chênh lệch so với giá giao ngay tại London đã nhanh chóng vượt quá 125 đô la, cao hơn cả mức gây hoang mang ban đầu, trước khi giảm xuống khoảng 101 đô la trong vòng vài giờ.




Nhà Trắng gọi phán quyết này là "thông tin sai lệch" cùng ngày và đã tiến hành làm rõ bằng sắc lệnh hành pháp, và mức chênh lệch đã giảm xuống nhanh chóng như khi nó tăng vọt. Hai cú sốc, cách nhau tám tháng, cùng một cơ chế. Chỉ cần sự không chắc chắn thực sự về việc thỏi vàng nào có thể được phép vượt biên hợp pháp, chứ không phải là thuế quan vĩnh viễn.


---Còn tiếp---