Một đợt đóng băng đã dạy cho mọi chính phủ một bài học. Trung Quốc vẫn đang hành động theo bài học đó

Rick Rule đưa ra nhận định thẳng thắn về lý do tại sao việc Trung Quốc mua vàng thay vì trái phiếu kho bạc lại trở thành chính sách chính thức chứ không phải là một giao dịch đơn thuần. Trong cuộc trò chuyện mới với Maggie Lake, người sáng lập Rule Investment Media lập luận rằng Bắc Kinh không hề lập bảng tính và kết luận rằng vàng sẽ sinh lời hơn. Thay vào đó, họ quan sát những gì xảy ra với dự trữ của các quốc gia khác và rút ra kết luận về dự trữ của chính mình.

Luận điểm tổng quát hơn của ông là thị trường hàng hóa tăng giá dựa trên nhiều thập kỷ đầu tư thiếu hiệu quả mang tính hệ thống hơn là dựa trên chính trị. Tuy nhiên, phần lập luận về vàng của ông lại xoay quanh một quyết định duy nhất vào năm 2022, và những gì quyết định đó đã tiết lộ cho mọi bộ tài chính đang theo dõi.

Điều gì thực sự đã xảy ra với kho dự trữ của Nga?​

Rule nói thẳng thừng. Ông cho rằng chính phủ Mỹ đã tịch thu 300 tỷ đô la tài sản của Nga được nắm giữ dưới dạng trái phiếu kho bạc. Ông lập luận rằng động thái đó đã dạy cho mọi chính phủ có tranh chấp chính sách với Washington một bài học.

Bài học vẫn đúng. Tuy nhiên, cơ chế hoạt động cần được chính xác, bởi vì các chi tiết rất quan trọng đối với bất kỳ ai đang cố gắng suy luận về những gì sẽ xảy ra tiếp theo.

Thứ nhất, các nguồn dự trữ đã bị đóng băng chứ không phải bị tịch thu. Quyền sở hữu chưa bao giờ được chuyển giao, và cuộc chiến pháp lý về việc liệu điều đó có thể thực hiện được hay không đã kéo dài nhiều năm.

Thứ hai, đây không phải là hành động chủ yếu của Mỹ. Khoảng 210 tỷ euro trong tổng số tiền đã bị đóng băng bên trong EU, và phần lớn số tiền đó nằm tại Euroclear, một công ty lưu ký chứng khoán ở Bỉ. Ngược lại, Hoa Kỳ chỉ đóng băng trực tiếp khoảng 5 tỷ đô la. Ngay cả trong danh mục đầu tư của Euroclear, các khoản nắm giữ bằng đô la chỉ chiếm khoảng 7%.

Thứ ba, và quan trọng nhất đối với câu chuyện này, một phần dự trữ của Nga chưa bao giờ bị ảnh hưởng. Lượng vàng và nhân dân tệ của nước này hoàn toàn nằm ngoài tầm ảnh hưởng của lệnh đóng băng.

Vì vậy, phiên bản chính xác hơn tuy ngắn gọn hơn cách diễn đạt của Rule, nhưng cùng hướng đến một ý nghĩa. Một nhóm các chính phủ phối hợp đã chứng minh rằng tài sản dự trữ được nắm giữ trong hệ thống tài chính của người khác là có điều kiện. Do đó, mỗi nhà quản lý dự trữ đều phải định giá lại một rủi ro mà trước đây họ coi là bằng không.

Tại sao một quyết định lại thay đổi cách suy nghĩ của các chính phủ?​

Bởi vì nó đã biến một rủi ro lý thuyết thành một sự kiện có thể quan sát được.

Trước năm 2022, ý tưởng về việc có thể tắt nguồn dự trữ của một nền kinh tế lớn chỉ là giả thuyết được đưa ra chủ yếu bởi các nhà phân tích về chính sách tiền tệ ổn định. Sau đó, nó trở thành một tiền lệ được ghi nhận với một con số cụ thể bằng đô la.

Lập luận của Rule là Bắc Kinh khi đó đã tự đặt ra một câu hỏi đơn giản về lòng tin, và câu trả lời nhận được là tiêu cực. Theo cách diễn đạt của ông, các quan chức Trung Quốc đã kết luận rằng “sự thiêng liêng của khoản tiết kiệm của họ quan trọng hơn những cân nhắc chính trị”.

Câu cuối cùng đó mang trọng lượng rất lớn. Quan điểm của Rule không phải là Trung Quốc không còn ưa thích lợi suất trái phiếu kho bạc nữa. Mà đúng hơn, là Trung Quốc đã chấp nhận một vị thế thực sự bất lợi hơn về các ưu tiên khác để bảo vệ sự toàn vẹn của khoản tiết kiệm của mình. Điều mà Bắc Kinh sẵn sàng đánh đổi, và lý do tại sao sự đánh đổi đó lại đắt đỏ, là phần đáng nghe nhất trong cuộc trò chuyện này, được chính ông ấy nói ra.

View attachment 450949

Trung Quốc thực sự đã cắt giảm lượng dự trữ trái phiếu kho bạc của mình bao nhiêu?​

Dữ liệu của chính Bộ Tài chính đã trả lời câu hỏi này một cách rõ ràng.

Lượng dự trữ ngoại hối của Trung Quốc đạt đỉnh điểm 1.316,7 tỷ USD vào tháng 11 năm 2013. Đến cuối tháng 6 năm 2013, con số này giảm xuống còn 633,4 tỷ USD, theo số liệu mới nhất mà Bộ Tài chính Mỹ công bố. Đó là mức giảm khoảng 52% so với thời điểm đỉnh điểm.

Hai chi tiết nữa làm rõ thêm bức tranh. Lượng cổ phần nắm giữ đã liên tục duy trì dưới 1 nghìn tỷ đô la kể từ tháng 4 năm 2022, thời điểm lệnh đóng băng có hiệu lực. Ngoài ra, Trung Quốc hiện đứng thứ ba trong số các nước nắm giữ cổ phần nước ngoài, sau Nhật Bản với 1.116,7 tỷ đô la và Vương quốc Anh với 939,9 tỷ đô la. Đáng chú ý, Vương quốc Anh đang tăng lượng cổ phần nắm giữ trong khi Trung Quốc lại đang giảm.

Tuy nhiên, cần lưu ý một điều ở đây. Các nhà phân tích từ lâu đã lập luận rằng số liệu chính thức đánh giá thấp mức độ rủi ro thực sự mà Trung Quốc phải đối mặt. Các khoản nắm giữ được chuyển qua các trung tâm lưu ký được quy cho quốc gia lưu ký, chứ không phải chủ sở hữu thực sự. Do đó, xu hướng chuyển dịch đáng tin cậy hơn so với mức độ của bất kỳ tháng nào.

Tại sao vàng lại giải quyết được vấn đề mà trái phiếu kho bạc không thể?​

Đây là cơ chế, và nó đơn giản hơn nhiều so với địa chính trị xung quanh nó.

Chứng khoán Kho bạc là một khoản nợ đối với chính phủ khác, được thanh toán thông qua cơ sở hạ tầng tài chính mà chính phủ đó có ảnh hưởng. Giá trị của nó phụ thuộc vào cả khả năng thanh toán của bên phát hành và quyền tiếp tục sử dụng của người nắm giữ. Như năm 2022 đã cho thấy, điều kiện thứ hai đó không được đảm bảo.

Vàng vật chất được cất giữ trong kho riêng của bạn không có đối tác trung gian. Không có tổ chức phát hành nào có nguy cơ vỡ nợ, không có người giám hộ nào cần hướng dẫn, và không có trung tâm thanh toán bù trừ nào cần đóng băng. Đối với người quản lý dự trữ đặc biệt quan tâm đến khả năng tiếp cận hơn là lợi nhuận, sự khác biệt đó chính là điểm mấu chốt.

Mô hình mua vào phản ánh logic đó. Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã bổ sung vàng trong tháng thứ 21 liên tiếp tính đến tháng 7 năm 2026, nâng lượng vàng nắm giữ lên 76,08 triệu ounce, tương đương khoảng 2.366 tấn. Lượng vàng bổ sung trong tháng 7 là khoảng 19,9 tấn, mức tăng phần trăm hàng tháng lớn nhất kể từ tháng 10 năm 2023.

Trung Quốc không phải là trường hợp cá biệt. Theo nghiên cứu của Hội đồng Vàng Thế giới, hoạt động mua vàng của ngân hàng trung ương đã phục hồi lên 289 tấn trong quý 2 năm 2026. Đó là mức tăng 62% so với cùng kỳ năm ngoái và là mức kỷ lục đối với bất kỳ quý 2 nào.




Tuy nhiên, cần lưu ý một điều quan trọng bên cạnh con số đó. Tổng lượng mua trong nửa đầu năm đạt 345 tấn, mức thấp nhất trong bốn năm, do Thổ Nhĩ Kỳ, Nga và Azerbaijan là những nước bán ròng và con số của quý đầu tiên đã được điều chỉnh giảm xuống còn 57 tấn. Vì vậy, xu hướng không đồng đều chứ không phải là thống nhất. Xu hướng vẫn được duy trì, và Hội đồng Vàng Thế giới dự kiến một năm mạnh mẽ nữa, mặc dù có thể thấp hơn mức năm 2025.

Đáng chú ý, hoạt động mua vào này vẫn tiếp diễn ngay cả trong giai đoạn khó khăn đối với giá vàng. Vàng đạt mức kỷ lục 5.589,38 đô la vào ngày 28 tháng 1 năm 2026, sau đó giảm mạnh trước khi phục hồi. Giá vàng giao ngay ở mức gần 4.610 đô la và bạc ở mức gần 67,50 đô la trong phiên giao dịch nội bộ ngày 25 tháng 8 năm 2026. Các ngân hàng trung ương vẫn tiếp tục tích lũy, điều này cho thấy các giao dịch mua vào mang tính cấu trúc hơn là chiến thuật.

Vậy các nhà đầu tư cá nhân nên rút ra bài học gì từ điều này?​

Lý lẽ tương tự áp dụng cho ngân hàng trung ương cũng có thể áp dụng, ở quy mô nhỏ hơn, cho hộ gia đình.

Hầu hết các rủi ro trong danh mục đầu tư được thảo luận dưới góc độ giá cả. Liệu giá trị tài sản này sẽ tăng hay giảm? Tuy nhiên, rủi ro mà các nhà quản lý dự trữ đã định giá lại vào năm 2022 lại khác. Đó là rủi ro về khả năng tiếp cận, nghĩa là khả năng một tài sản vẫn có giá trị nhưng lại trở nên không thể sử dụng được đối với bạn.

Trong kịch bản cụ thể đó, chức năng của vàng không phải là tăng giá. Mà là sự vắng mặt của một người gác cổng. Đó là lý do tại sao các nhà quản lý dự trữ tinh vi nhất thế giới tiếp tục mua vàng trong thời kỳ giá giảm, và đó cũng là lý do tại sao lập luận về bảo toàn tài sản dựa trên cấu trúc hơn là dựa trên dự báo.

Trong cuộc phỏng vấn, Rule đã đào sâu hơn nữa vấn đề này, và kết luận của ông mang tính trái ngược hơn hầu hết các bình luận về vàng. Ông lập luận rằng một nhóm nhỏ các nhà đầu tư thực sự không cần phải sở hữu vàng, và ông sử dụng thành tích của Warren Buffett trong những năm 1970 để giải thích ai thuộc nhóm này. Ông cũng nêu ra sự tự đánh giá trung thực để quyết định bạn thuộc nhóm nào.

Phần đó rất đáng xem toàn bộ. Cũng như lập luận của ông ấy về lý do tại sao việc phát triển trí tuệ nhân tạo là yếu tố thứ yếu chứ không phải là động lực chính. Ông ấy cũng trình bày những kỳ vọng của mình về đồng, dầu mỏ và uranium trong năm năm tới.