[Quan điểm] Chủ tịch FED một lần nữa gây thất vọng với quan điểm 'mập mờ'

Lạm phát đã đưa ra hai thông điệp không mấy dễ chịu trong tuần qua. Giá tiêu dùng tăng tốc vào thứ Tư. Giá sản xuất tiếp tục tăng mạnh hơn nữa vào thứ Năm. Tuy nhiên, phản ứng của Cục Dự trữ Liên bang vẫn quen thuộc: Lạm phát cuối cùng sẽ giảm xuống, và không cần phải vội vàng.

Ngân hàng trung ương, sau hơn 5 năm hứa hẹn về việc ổn định giá cả, còn có thể yêu cầu công chúng chờ đợi thêm bao lâu nữa?

Chỉ số giá tiêu dùng tháng 9 tăng 0,6% so với tháng 8, đưa lạm phát hàng năm lên 3,7% từ mức 3,4%. Không tính thực phẩm và năng lượng, giá cả tăng 0,3% trong tháng và 2,6% so với cùng kỳ năm ngoái. Cả hai chỉ số hàng năm đều vượt quá dự kiến. Báo cáo giá sản xuất hôm thứ Năm thậm chí còn đáng báo động hơn — tăng 1,3% hàng tháng và tăng 6,3% hàng năm. Mức tăng hàng tháng là nhanh nhất kể từ tháng 3 năm 2022. Cả hai báo cáo đều không cho thấy dấu hiệu tích cực rằng các chỉ số giá đang tiến gần đến mục tiêu 2% của Cục Dự trữ Liên bang.

Năng lượng là nguyên nhân chính. Tuy nhiên, câu hỏi quan trọng hơn là tác động của nó lan rộng đến mức nào. Giá sản xuất cho vận tải và kho bãi đã tăng 3,4% trong tháng 9. Ngay cả khi loại trừ thực phẩm, năng lượng và dịch vụ thương mại, giá sản xuất cũng tăng 0,5% trong tháng và 5% so với cùng kỳ năm ngoái.

Đây là những cảnh báo từ chuỗi cung ứng. Không nên xem nhẹ chúng như một tháng khó chịu khác tại cây xăng.

SriKonomics đã nhiều lần lập luận rằng chi phí năng lượng cao hơn và các mức thuế liên tiếp sẽ gây ra lạm phát kéo dài hơn so với một lần điều chỉnh giá duy nhất. Nhiên liệu là một phần chi phí sản xuất, vận chuyển và bán hàng của rất nhiều loại hàng hóa. Các doanh nghiệp hấp thụ một phần chi phí tăng thêm, sau đó chuyển phần còn lại sang người tiêu dùng, hàng tồn kho luân chuyển và lợi nhuận trở nên khó bảo vệ hơn.

Thuế quan càng làm trầm trọng thêm quá trình này. Khi các khoản thuế được áp dụng liên tiếp và ảnh hưởng đến nhiều mặt hàng nhập khẩu, các doanh nghiệp phải đối mặt với những thay đổi liên tục về chi phí. Sự điều chỉnh giá cả không diễn ra đồng loạt. Một cú sốc nguồn cung không tự động dẫn đến lạm phát cao hơn vĩnh viễn. Tác động của nó có thể cần một khoảng thời gian đáng kể để lan tỏa khắp nền kinh tế. Giả định rằng nó sẽ nhanh chóng biến mất, như một số quan chức Cục Dự trữ Liên bang đã làm, là một cơ sở yếu kém để thiết lập chính sách tiền tệ.




Tuy nhiên, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang New York, John Williams, vẫn dự kiến một phản ứng tương đối hạn chế. Ông cho phép tăng lãi suất thêm một lần nữa trong năm nay, đồng thời ám chỉ rằng việc tăng lãi suất thêm nữa vào năm 2027 có thể không cần thiết. Điều đó khiến phần lớn phụ thuộc vào dự báo lạm phát sẽ giảm. Chúng ta đã nghe những phiên bản khác nhau của dự báo đó trong nhiều năm. Đến lúc nào thì những thất vọng lặp đi lặp lại sẽ đòi hỏi một sự đánh giá hoài nghi hơn về những giả định đằng sau nó?

Dưới sự chủ trì của Jerome Powell, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) bắt đầu cắt giảm lãi suất vào tháng 9 năm 2024 trong khi lạm phát vẫn ở mức cao hơn mục tiêu. Sau đó, Fed phải đối mặt với áp lực mới từ thuế quan và xung đột Iran. Tuy nhiên, lần tăng lãi suất đầu tiên kể từ tháng 7 năm 2023 chỉ diễn ra vào tháng trước. Mức tăng 0,25 điểm phần trăm khó có thể quyết định liệu chính sách này có đủ hà khắc hay không.

Tuy nhiên, thị trường vẫn nghiêng về khả năng tạm dừng tăng lãi suất tại cuộc họp ngày 27-28 tháng 10. Việc cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ đến gần khiến quyết định này trở nên nhạy cảm về mặt chính trị. Đó chính là lý do tại sao các quan chức cần phải giải thích rõ ràng lý lẽ kinh tế của họ. Nếu Cục Dự trữ Liên bang thực sự là một cơ quan độc lập như các quan chức liên tục tuyên bố, thì lịch bầu cử không nên ảnh hưởng đến lãi suất cần thiết để khôi phục sự ổn định giá cả.

Việc Chủ tịch Kevin Warsh xuất hiện tại cuộc họp của Quỹ Tiền tệ Quốc tế ở Bangkok hôm thứ Sáu đã mang đến cơ hội cuối cùng để làm rõ vấn đề trước khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) bắt đầu thời kỳ im lặng thông tin thường lệ.

Anh ấy đã làm tôi thất vọng.

Ông Warsh từ chối cho biết ông thích cuộc họp nào hơn trong số các cuộc họp còn lại trong năm nay. Ông nhấn mạnh khả năng phục hồi kinh tế và những lợi ích lâu dài của trí tuệ nhân tạo, đồng thời thừa nhận rằng sự bùng nổ đầu tư vào AI đang làm tăng nhu cầu trước khi mang lại đầy đủ lợi ích về năng suất. Thị trường hiểu những bình luận của ông có nghĩa là sẽ không có đợt tăng lãi suất nào trong tháng này.

Ông Warsh nhấn mạnh rằng Cục Dự trữ Liên bang hướng đến sự ổn định giá cả. Điều còn thiếu là lời giải thích về cách chính sách tiền tệ sẽ đạt được điều đó. Liệu chi phí hoặc diễn biến lạm phát nào nữa sẽ biện minh cho việc tăng lãi suất vào ngày 28 tháng 10? Điều gì sẽ khiến việc thắt chặt chính sách vào tháng 12 trở nên khả thi hơn? Những cải cách bảng cân đối kế toán mà ông Warsh đã hứa hẹn sẽ đóng góp như thế nào vào việc kiềm chế lạm phát, nếu có? Bằng chứng nào sẽ thuyết phục ông rằng lạm phát đang ngày càng trầm trọng hơn?

Việc bác bỏ định hướng tương lai không nhất thiết có nghĩa là từ chối giải thích khuôn khổ chính sách. Các nhà đầu tư không yêu cầu một lời hứa ràng buộc về cuộc họp tiếp theo. Nhưng họ cần hiểu những diễn biến nào sẽ làm thay đổi phán quyết của Chủ tịch.



Trí tuệ nhân tạo (AI) khiến lời giải thích đó trở nên cấp thiết hơn. Các trung tâm dữ liệu hiện nay cần điện năng, xây dựng, thiết bị và vốn đầu tư. Mặc dù việc tăng chi tiêu trong các lĩnh vực này sẽ đẩy lạm phát lên trong ngắn hạn, nhưng lợi ích về năng suất sẽ thể hiện rõ theo thời gian. Những lợi ích trong tương lai không thể chỉ được ghi nhận ngay hôm nay để bù đắp áp lực lạm phát.

Trong khi đó, những lo ngại về giao dịch AI đã khiến các nhà đầu tư đổ xô mua trái phiếu kho bạc trong tuần này, cho phép trái phiếu tăng giá bất chấp các báo cáo lạm phát. Đó là một nguồn an ủi không mấy dễ chịu. Lợi suất thấp hơn do lo ngại về thị trường chứng khoán không có nghĩa là lạm phát đã bị đánh bại.

Điều này cũng không loại bỏ được sự cạnh tranh về tài chính khi Washington buộc phải tiếp tục vay nợ lớn trong khi các công ty đang theo đuổi việc phát triển trí tuệ nhân tạo cũng cần nguồn vốn đáng kể. Một sự tìm kiếm nơi trú ẩn an toàn tạm thời không thể xóa bỏ những áp lực đang đè nặng lên người gửi tiết kiệm.

Nguy cơ nằm ở chỗ áp lực giá cả kéo dài cuối cùng sẽ dẫn đến đầu tư yếu hơn, tiêu dùng giảm và tăng trưởng không như mong đợi. Điều đó sẽ làm tăng nguy cơ lạm phát đình trệ, với những hậu quả bất lợi đối với lợi nhuận doanh nghiệp và định giá cổ phiếu.

Cục Dự trữ Liên bang (Fed) không thể sản xuất dầu mỏ hay bãi bỏ thuế quan. Tuy nhiên, họ có thể giải thích cách họ dự định ngăn chặn tác động của những biện pháp này lan rộng thành lạm phát. Sau nhiều năm không đạt được kỳ vọng, một lời đảm bảo khác rằng giá cả cuối cùng sẽ ổn định là không đủ.

Lạm phát đang lan rộng khắp chuỗi cung ứng. Cục Dự trữ Liên bang (Fed) vẫn đang tiếp tục theo đuổi các luận điểm của mình.