[Quan điểm] FED đang thắt chặt mà hoàn toàn không có một lộ trình rõ ràng

Các nhà đầu tư học hỏi được rất ít từ cuộc họp báo của Chủ tịch FED trong cuộc họp tháng 9.

Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) đã tăng lãi suất quỹ liên bang thêm 0,25 điểm phần trăm, nâng phạm vi mục tiêu lên 3,75% – 4,00%. Đây là lần tăng đầu tiên sau hơn ba năm. Tuy nhiên, bản thân quyết định này gần như không quan trọng. Với việc thị trường dự đoán 90% khả năng tăng lãi suất trước cuộc họp, các nhà đầu tư tập trung vào hai câu hỏi: Liệu sẽ có ý kiến bất đồng? Và liệu Chủ tịch Kevin Warsh có giải thích những bước tiếp theo?

Câu hỏi đầu tiên cho ra câu trả lời rõ ràng. Tất cả 12 thành viên bỏ phiếu của FOMC đều ủng hộ việc tăng lãi suất. Sự nhất trí đó rất đáng chú ý sau những bất đồng đã xảy ra trong các cuộc họp trước đó dưới thời Warsh. Câu hỏi thứ hai lại cho ra kết quả ít rõ ràng hơn nhiều.

Buổi họp báo của ông Warsh ngắn hơn so với những gì các nhà đầu tư mong đợi từ những người tiền nhiệm của ông. Không được phép đặt câu hỏi tiếp theo, và Chủ tịch chỉ trả lời một vài câu hỏi được chọn lọc. Cục Dự trữ Liên bang đã tăng lãi suất, nhưng Chủ tịch không nêu rõ các điều kiện sẽ quyết định liệu có tăng lãi suất thêm nữa hay không.

Một nhà báo đã nêu thẳng vấn đề: Việc tăng lãi suất quỹ liên bang sẽ không thể mở lại eo biển Hormuz. Vậy thì, chính sách tiền tệ thắt chặt hơn sẽ giải quyết cú sốc lạm phát do giá dầu tăng cao như thế nào?

Ông Warsh trả lời rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ ngăn chặn tác động của giá năng lượng tăng cao lan rộng khắp nền kinh tế. Nhưng ông không giải thích cách thức thực hiện điều đó. Điểm khác biệt quan trọng là ngân hàng trung ương không thể sản xuất dầu, hộ tống tàu chở dầu hay chấm dứt chiến tranh. Điều mà nó có thể làm là ngăn chặn sự tăng giá năng lượng ban đầu ảnh hưởng đến tiền lương, kỳ vọng lạm phát và giá cả của các hàng hóa và dịch vụ khác. Các công cụ của nó thậm chí là lãi suất cao hơn, kèm theo đó, nếu cần thiết, là giảm quy mô bảng cân đối kế toán.

Do đó, việc giá năng lượng tiếp tục tăng có thể khiến Cục Dự trữ Liên bang (Fed) thắt chặt chính sách tiền tệ hơn nữa — không phải vì việc thắt chặt chính sách tiền tệ có thể mở lại eo biển Hormuz, mà vì ngân hàng trung ương có trách nhiệm ngăn chặn cú sốc nguồn cung trở thành lạm phát dai dẳng. Phản ứng thực tế sẽ phụ thuộc vào việc cú sốc đó có lan rộng đến giá cả, tiền lương và kỳ vọng cơ bản hay không.



Các nhà đầu tư cũng muốn biết liệu hành động hôm thứ Tư đó có phải là sự khởi đầu của một chu kỳ thắt chặt chính sách thông thường hay không, vì trong lịch sử, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) hiếm khi chỉ tăng lãi suất một lần. Ông Warsh đã không trả lời. Ông đã nhiều lần khẳng định rằng ông không tham gia vào việc định hướng chính sách và không có ý định cung cấp cho thị trường một lộ trình chính sách đã được định trước.

Các dự báo của chính Ủy ban đã đưa ra một tín hiệu: 16 trong số 18 nhà hoạch định chính sách cho biết sẽ có ít nhất một lần tăng lãi suất nữa trước cuối năm. Nhưng các dự báo ẩn danh này không chỉ rõ chỉ số nào sẽ quyết định quyết định tiếp theo. Các nhà đầu tư vẫn chưa biết sự kết hợp nào giữa giá dầu, chỉ số lạm phát, tăng trưởng tiền lương hoặc kỳ vọng lạm phát sẽ khiến Ủy ban tăng lãi suất một lần nữa — hoặc bằng chứng nào sẽ thuyết phục họ tạm dừng.

Có một sự khác biệt quan trọng giữa việc từ chối cam kết trước và việc giải thích chức năng phản ứng. Hướng dẫn dự báo có thể hạn chế ngân hàng trung ương khi điều kiện thay đổi. Ngược lại, một chức năng phản ứng được nêu rõ ràng mô tả các nguyên tắc mà theo đó các quyết định sẽ được đưa ra mà không hứa hẹn một quyết định cụ thể nào trước nhiều tháng.

Warsh nhắc lại tuyên bố của mình tại Jackson Hole rằng ông “cam kết với một kỷ luật, một bộ nguyên tắc”. Buổi họp báo không giải quyết được một số câu hỏi thực tiễn về khuôn khổ đó. Ủy ban đang nhấn mạnh vào lạm phát tổng thể, lạm phát lõi hay một thước đo trung bình được điều chỉnh? Ủy ban đặt trọng số bao nhiêu vào kỳ vọng lạm phát dựa trên thị trường? Làm thế nào để phân biệt cú sốc dầu mỏ tạm thời với cú sốc đang lan rộng khắp nền kinh tế? Và bảng cân đối kế toán sẽ được sử dụng như thế nào cùng với lãi suất quỹ liên bang?

Đây không phải là yêu cầu hứa hẹn. Đây là yêu cầu giải thích về quy trình.




Khi được hỏi về sự gia tăng lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn, ông Warsh nhấn mạnh đến sức mạnh kinh tế, chi tiêu vốn và rủi ro địa chính trị. Ông không thừa nhận nợ công và thâm hụt ngân sách ngày càng tăng là những yếu tố chính giải thích sự tăng vọt của lợi suất. Nếu các yếu tố khác không đổi, thâm hụt lớn hơn đòi hỏi phải phát hành thêm trái phiếu kho bạc, và nguồn cung lớn hơn sẽ tạo áp lực tăng lên đối với lợi suất.

Vấn đề này cũng mang tính nhạy cảm về chính trị. Tổng thống Trump tiếp tục ủng hộ việc giảm đáng kể lãi suất chính sách, trong khi Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent tìm cách kiềm chế lợi suất dài hạn. Trong khi đó, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tuyên bố rằng các quyết định của họ được đưa ra một cách độc lập nhằm thực hiện nhiệm vụ được Quốc hội giao phó.

Vậy điều này ảnh hưởng đến các nhà đầu tư như thế nào? Cuộc bỏ phiếu nhất trí cho thấy việc tăng lãi suất nhận được sự ủng hộ rộng rãi trong FOMC. Nhưng các yếu tố đẩy giá cả và lợi suất lên cao vẫn chưa biến mất. Cuộc chiến với Iran tiếp tục đe dọa nguồn cung năng lượng. Thuế quan đang gia tăng áp lực lên giá cả trong nước. Khoản vay của chính phủ liên bang vẫn ở mức rất lớn, làm tăng nguồn cung trái phiếu kho bạc vào thời điểm các nhà đầu tư đang yêu cầu mức bồi thường cao hơn cho rủi ro lạm phát và tài chính.

Việc tăng lãi suất thêm 0,25 điểm phần trăm không thể giải quyết được cả ba vấn đề. Nó chỉ có thể bắt đầu kiềm chế hậu quả lạm phát của chúng. Liệu nó có thành công hay không sẽ phụ thuộc vào việc Fed có sẵn sàng thắt chặt lãi suất hơn nữa nếu những hậu quả đó lan rộng hay không — và liệu các nhà đầu tư có hiểu rõ các quy tắc mà Fed sẽ áp dụng hay không.

Hiện tại, FOMC đã tăng lãi suất nhưng lại không công bố rõ ràng. Chủ tịch Warsh cho biết ông tuân theo một nguyên tắc nhất định. Thị trường vẫn đang chờ đợi để biết nguyên tắc đó là gì.