[Quan điểm] Trump phải từ bỏ chính sách đình lạm hoặc phải đối mặt sự trừng phạt của thị trường

Kể từ khi Tổng thống Hoa Kỳ Donald Trump đắc cử năm ngoái, tôi đã lập luận rằng ít nhất một số chính sách của ông sẽ dẫn đến tăng trưởng cao hơn và lạm phát thấp hơn theo thời gian. Điều này áp dụng cho việc ông ủng hộ đổi mới công nghệ, bãi bỏ quy định, giảm thuế suất đối với lao động và các tập đoàn, tăng cường sản xuất năng lượng và cắt giảm chi tiêu công lãng phí.

Tuy nhiên, các chính sách khác của Trump lại là đình lạm. Chủ nghĩa bảo hộ và thuế quan sẽ làm chậm tăng trưởng và tăng giá cả, cũng như chính sách đàn áp nhập cư, cắt giảm tài trợ nghiên cứu khoa học, tấn công các tổ chức học thuật, hỗ trợ thâm hụt ngân sách chưa được cấp vốn, đe dọa đến sự độc lập của Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ, các nỗ lực hỗn loạn nhằm làm suy yếu đồng đô la Mỹ của chính quyền ông, tấn công vào pháp quyền và hành vi tham nhũng. Thương hiệu Hoa Kỳ đã bị tổn hại nghiêm trọng và điều đó sẽ phải trả giá.

Tuy nhiên, tôi vẫn cho rằng kỷ luật thị trường (đặc biệt là từ những người bảo vệ trái phiếu) và một Fed vẫn độc lập sẽ hạn chế các chính sách đình lạm này, trao cho các cố vấn kinh tế ôn hòa của Trump quyền kiểm soát và dẫn đến việc giảm leo thang căng thẳng thương mại thông qua đàm phán.

Đó là những gì đã xảy ra. Và bây giờ, khi đảng Cộng hòa tại quốc hội đang đàm phán một dự luật ngân sách sẽ làm tăng thêm thâm hụt và tỷ lệ nợ, áp lực từ thị trường (thông qua lợi suất trái phiếu dài hạn cao hơn) sẽ tăng lên. Trump có thể thay đổi hướng đi hoặc phải đối mặt với sự gia tăng đột biến trong lợi suất trái phiếu sẽ gây ra suy thoái gây tổn hại về mặt chính trị.

Điều đáng nhớ là những cuộc tấn công ban đầu của Trump vào tính độc lập của Fed đã phản tác dụng. Cổ phiếu Hoa Kỳ giảm, lợi suất trái phiếu tăng vọt và Trump đã ngừng đe dọa sa thải Chủ tịch Fed Jerome Powell. Mặc dù ông sẽ có thể thay thế Powell vào năm 2026, Fed sẽ vẫn độc lập, vì chủ tịch là 'primus inter pares' (người đứng đầu trong số những người ngang hàng), chứ không phải là một vị vua chuyên chế. Quan điểm chung của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang vẫn sẽ phản ánh quan điểm của các thành viên hội đồng quản trị.



Hiện tại, Powell đang giúp Trump một việc bằng cách không cắt giảm lãi suất. Fed đang neo giữ kỳ vọng lạm phát một cách đáng tin cậy trước áp lực giá do thuế quan gây ra. Bằng cách không cắt giảm lãi suất ngay bây giờ, Fed vẫn giữ được lựa chọn cắt giảm lãi suất khi nền kinh tế suy yếu vào cuối năm. Trump không có lý do gì để tấn công Powell, ngoài việc coi ông là vật tế thần cho một cuộc suy thoái tiềm tàng do chính ông gây ra (cũng giống như ông sẽ đổ lỗi cho sự bướng bỉnh của Chủ tịch Trung Quốc Tập Cận Bình về lạm phát).

Hoa Kỳ cần dòng người nhập cư ổn định (tốt nhất là có giấy tờ hợp lệ).

Nhấn để mở rộng...

Các hạn chế của chính quyền đối với nhập cư — và do đó đối với nguồn cung lao động — cũng sẽ phản tác dụng. Giai đoạn 2023-24 mang lại tăng trưởng mạnh mẽ và lạm phát giảm do nguồn cung lao động tăng mạnh thông qua nhập cư (một phần không có giấy tờ). Với thị trường lao động eo hẹp, các chính sách làm giảm nguồn cung lao động sẽ thúc đẩy tăng trưởng tiền lương và lạm phát, gây tổn hại đến nền kinh tế và vị thế chính trị của Trump (giống như lạm phát thời đại đại dịch đã gây ra cho cựu Tổng thống Joe Biden).

Hoa Kỳ cần một dòng người nhập cư ổn định (tốt nhất là có giấy tờ). Trump đã đứng về phía Elon Musk về vấn đề thị thực H-1B dành cho lao động có tay nghề (một chương trình mà Thung lũng Silicon phụ thuộc rất nhiều). Khi thách thức cơ sở MAGA bản địa của mình, Trump đã cho thấy rằng ông không hoàn toàn không biết gì về nhu cầu thu hút nhân tài nước ngoài. Bất chấp thiệt hại rộng lớn hơn mà Trump đang gây ra cho thương hiệu Hoa Kỳ, Hoa Kỳ vẫn là điểm đến hàng đầu cho 10% các nhà nghiên cứu khoa học và tài năng kinh doanh hàng đầu trên toàn thế giới, do mức bồi thường được cung cấp ở Hoa Kỳ cao gấp ba đến năm lần.

Nhưng việc cắt giảm tài trợ nghiên cứu và cho phép chảy máu chất xám không phù hợp với việc duy trì sự thống trị của Hoa Kỳ trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo và các ngành công nghiệp khác trong tương lai. Ở đây, phản hồi của ngành và kỷ luật thị trường cũng sẽ hỗ trợ cho các cố vấn điềm tĩnh của Trump. Hơn nữa, những thách thức pháp lý ngày càng tăng đối với các vụ trục xuất của chính quyền cuối cùng có thể thúc đẩy chính quyền này hướng tới các chính sách nhập cư hợp lý hơn. Nếu không, kỷ luật thị trường sẽ lại một lần nữa phát huy tác dụng.




Những nỗ lực của chính quyền Trump nhằm thúc đẩy khả năng cạnh tranh của Hoa Kỳ và giảm thâm hụt thương mại thông qua đồng đô la yếu hơn cũng có thể phản tác dụng. Khi mức thuế "ngày giải phóng" được công bố vào ngày 2 tháng 4, các mối đe dọa sa thải Powell và dự đoán về thâm hụt tài chính lớn hơn đã khiến đồng đô la giảm, một đợt điều chỉnh giá cổ phiếu mạnh và một đợt tăng đột biến trong lợi suất trái phiếu và chênh lệch tín dụng đã sớm xảy ra sau đó. Trump đã đúng khi lùi bước về mức thuế quan và Powell, và cùng một kỷ luật sẽ buộc phải điều chỉnh tài chính — như chúng ta đã thấy ở các nền kinh tế tiên tiến khác và các thị trường mới nổi trong những năm gần đây.

Một 'Hiệp định Mar-a-Lago' nhằm sắp xếp việc làm suy yếu đồng đô la một cách có trật tự là điều xa vời, gần như là điên rồ.

Nhấn để mở rộng...

Ý tưởng về một "Hiệp định Mar-a-Lago" để dàn xếp một sự suy yếu có trật tự của đồng đô la là điều xa vời, gần như là điên rồ. Các đối tác thương mại chính — không chỉ Trung Quốc — sẽ không bao giờ tham gia, và chính những người bạn và đồng minh của Hoa Kỳ sẽ phản đối. Thị trường càng kỳ vọng vào sự phá giá đột ngột của đồng đô la, thì lợi suất trái phiếu sẽ càng tăng cao. Các đề xuất chuyển đổi trái phiếu Kho bạc ngắn hạn của những người không cư trú thành chứng khoán dài hạn thậm chí sẽ không hiệu quả trên lý thuyết, chứ đừng nói đến thực tế. Làm suy yếu đồng đô la thông qua kiểm soát vốn đối với dòng vốn chảy vào — một loại thuế đánh vào trái phiếu Kho bạc mà nước ngoài nắm giữ — gần như chắc chắn sẽ đẩy lãi suất dài hạn lên cao và làm suy yếu nền kinh tế. Những người cảnh giác trên thị trường sẽ không cho phép các chính sách không bền vững như vậy được theo đuổi trong thời gian dài.

Cuối cùng, trong khi cuộc tấn công của chính quyền Trump vào pháp quyền khá hung hăng, các thể chế dân chủ của Hoa Kỳ — bắt đầu với các tòa án và thẩm phán độc lập — và xã hội dân sự vẫn mạnh mẽ, và có thể hạn chế các chính sách cực đoan nhất. Một lần nữa, chúng ta không được đánh giá thấp sức mạnh của kỷ luật thị trường ở đây. Ở các quốc gia khác — như Thổ Nhĩ Kỳ — nơi những nhà độc tài đã làm suy yếu pháp quyền, phản ứng từ thị trường trái phiếu và các thị trường khác là không khoan nhượng.

Cuối cùng, hoặc là Trump sẽ từ bỏ các chính sách đình lạm để tập trung vào các biện pháp thúc đẩy tăng trưởng, hoặc căng thẳng tài chính và suy thoái sẽ khiến Đảng Cộng hòa thua cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ năm 2026. Người ta hy vọng rằng Trump sẽ chú ý đến thị trường và ngừng hành động theo bản năng tồi tệ nhất của mình. Ông ta nên nhận ra rằng những cải tiến công nghệ trong nước hứa hẹn sẽ làm tăng đáng kể tiềm năng tăng trưởng của Hoa Kỳ. Ông ta chỉ cần tránh xa con đường của chính mình.