Quan niệm truyền thống trên Phố Wall về vàng đang thay đổi, bước ngoặt lịch sử đang đến?!

Giá vàng đã tăng hơn 109% kể từ đầu năm 2024. Một số nhà phân tích cho rằng kim loại quý này đang trong một bong bóng sắp vỡ. Tuy nhiên, cũng có một khả năng khác. Điều gì sẽ xảy ra nếu sự tăng vọt chóng mặt của giá vàng đang báo hiệu một sự thay đổi mang tính đột phá?

Nhà báo Edward Chancellor của Reuters cho rằng điều đó là đúng, và tôi nghĩ lập luận của ông ấy khá thuyết phục.

Quan niệm thông thường cho rằng khi giá một tài sản tăng nhanh, đó là dấu hiệu cho thấy nó sắp giảm. Mỗi khi giá vàng giảm, các chuyên gia chính thống đều tuyên bố bong bóng đang xẹp xuống.

Gần đây nhất, giới chuyên môn đã tuyên bố giá vàng đang chạm đáy khi thị trường điều chỉnh giảm vào cuối tháng 10. Nhưng đợt giảm giá đó chỉ làm giảm khoảng 9,8% so với mức giá cao kỷ lục hồi tháng 10, và chưa đầy hai tháng sau, giá vàng lại một lần nữa kiểm tra lại mức đó.

Tất nhiên, tất cả những điều này chỉ chứng minh rằng phe mua vàng rất kiên cường. Điều đó không loại trừ khả năng điều chỉnh sâu hơn hoặc thậm chí là bong bóng xẹp xuống trong tương lai. Nhưng sự kiên cường này cũng có thể báo hiệu rằng sự tăng giá nhanh chóng của vàng không chỉ là hành vi bong bóng.

Một số nhà phân tích viện dẫn thị trường vàng tăng giá mạnh trong những năm 1970 để chứng minh cho giả thuyết bong bóng. Giá vàng tăng nhanh chóng trong suốt những năm 70, sau đó sụp đổ vào đầu những năm 1980 khi Paul Volcker nâng lãi suất lên 20% để kiềm chế lạm phát. Sau khi đạt đỉnh vào cuối năm 1979, giá vàng đã giảm gần hai phần ba so với giá trị ban đầu.

Nhưng đây không phải là đầu những năm 80, và dĩ nhiên, không có một người như Volcker đang chờ sẵn ở hậu trường. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang tiếp theo có khả năng sẽ còn nghiêng về chính sách tiền tệ nới lỏng hơn cả Jerome Powell.

Một kỷ nguyên tiền tệ mới​

Chancellor lưu ý rằng định giá thị trường của vàng “có xu hướng phản ánh các chế độ tiền tệ khác nhau”.

“Giá vàng đã tăng trở lại sau cuộc khủng hoảng tín dụng những năm 1920, và tăng vọt trong nửa cuối những năm 1970 khi cái gọi là 'Đại lạm phát' diễn ra; trong hai thập kỷ tiếp theo, giá vàng duy trì ở mức thấp khi giá cả giảm và lãi suất thực vẫn ở mức cao; sau khi Cục Dự trữ Liên bang dưới thời Alan Greenspan cắt giảm lãi suất vào đầu những năm 2000, vàng đã trải qua một đợt tăng giá dài hạn. Trong thời kỳ lãi suất bằng 0 và nới lỏng định lượng từ năm 2008 đến năm 2022, giá vàng biến động, nhưng xu hướng tăng vẫn tiếp tục.”

Liệu chúng ta có đang đứng trước ngưỡng cửa của một sự thay đổi mô hình tiền tệ khác?

Kim loại màu vàng này chắc chắn đang có những đặc tính khác biệt so với trước đây.

Quan niệm phổ biến cho rằng giá vàng biến động ngược chiều với lãi suất thực. Trong lịch sử, giá vàng thường giảm khi lãi suất dài hạn tăng, vì nó là một tài sản không sinh lời. Đó là lý do tại sao chúng ta thấy áp lực giảm giá liên tục đối với kim loại quý này trong những ngày đầu Cục Dự trữ Liên bang (Fed) thắt chặt chính sách tiền tệ vào đầu năm 2022. Ngược lại, lãi suất giảm thường có xu hướng tăng giá đối với vàng.

Tuy nhiên, vào cuối năm 2022, giá vàng bắt đầu thoát khỏi tình trạng trì trệ bất chấp áp lực lạm phát giảm và lợi suất trái phiếu điều chỉnh theo lạm phát tăng.

Nói cách khác, thị trường giá lên đã tăng tốc trong giai đoạn mà lẽ ra động lực thị trường phải đẩy giá xuống thấp hơn.

Wisdom Tree đã nhận thấy sự khác biệt này, lưu ý rằng các nhà đầu tư bắt đầu coi lãi suất cao hơn là tín hiệu giảm giá. Các nhà quản lý danh mục đầu tư “đang bắt đầu tái cấu trúc danh mục đầu tư cho kỷ nguyên thâm hụt cơ cấu và chính sách tài khóa tích cực ” .

“Hành vi của tài sản này đã thay đổi: thứ từng là giao dịch nhạy cảm với lãi suất giờ đã trở thành công cụ phòng ngừa rủi ro tài chính. Mối tương quan với lợi suất trái phiếu kho bạc đã chuyển từ âm sâu sang dương, ngụ ý rằng vàng hiện tăng cùng chiều chứ không phải ngược chiều với lãi suất dài hạn cao hơn khi những lãi suất đó phản ánh áp lực tài chính quốc gia. Đó là sự đảo ngược của một mô hình tư duy cũ.”

Điều gì đã xảy ra khiến cho hành động này đi ngược lại với những quan niệm thông thường?

Mỹ và các đồng minh đã mạnh tay trừng phạt Nga sau khi nước này xâm lược Ukraine. Sau đó, vào mùa xuân năm 2024, chính quyền Biden đe dọa thanh lý và bán khoảng 300 tỷ đô la tài sản bị đóng băng của Nga. Việc sử dụng đồng đô la như một vũ khí đã đẩy giá vàng lên mức cao kỷ lục mới.

Việc sử dụng trái phiếu chính phủ Mỹ và đồng đô la như một công cụ chính sách đối ngoại chắc chắn có thể khuyến khích các quốc gia khác "hành xử đúng mực", nhưng nó cũng gửi đi một thông điệp khác - hãy từ bỏ đô la khi còn có thể.

Hành động này đã làm rung chuyển nền tảng của hệ thống tiền tệ quốc tế, trong đó đồng đô la Mỹ từ lâu đã đóng vai trò trụ cột. Các nhà quản lý dự trữ tại một số ngân hàng trung ương bắt đầu tìm kiếm một loại tài sản không thể bị tịch thu và không phải là nghĩa vụ của một quốc gia khác. Họ quay trở lại với tài sản dự trữ ban đầu: vàng.

​

Các ngân hàng trung ương đã tích cực bổ sung vàng vào dự trữ của mình​

Nhìn chung, các ngân hàng trung ương đã chính thức tăng lượng vàng dự trữ của mình thêm 1.044,6 tấn trong năm 2024. Đây là mức tăng dự trữ vàng của ngân hàng trung ương lớn thứ ba trong lịch sử, chỉ thấp hơn 6,2 tấn so với năm 2023 và thấp hơn 91 tấn so với mức cao nhất mọi thời đại được thiết lập vào năm 2022 (1.136 tấn).

Năm 2022 ghi nhận mức mua ròng cao nhất từ trước đến nay, kể từ năm 1950, bao gồm cả thời điểm đình chỉ chuyển đổi đô la thành vàng vào năm 1971.

Để dễ hình dung hơn, dự trữ vàng của ngân hàng trung ương chỉ tăng trung bình 473 tấn mỗi năm trong giai đoạn từ năm 2010 đến năm 2021.

Bạn có thể nhìn vào sự gia tăng đột ngột trong việc mua vàng của ngân hàng trung ương và gọi đó là bong bóng. Nhưng Chancellor nhận xét, “ Sự hưng phấn phi lý thường đi kèm với cơn sốt đã không còn nữa. ”

“Giới đầu cơ quá bận rộn với việc ám ảnh về tiền điện tử và bất cứ thứ gì liên quan đến trí tuệ nhân tạo nên không mấy chú ý đến di vật lạc hậu này.”

Ông lưu ý rằng, bất chấp một loạt các đợt tăng giá kỷ lục, lượng vàng nắm giữ trong các quỹ ETF vẫn thấp hơn khoảng 10% so với mức đỉnh điểm trong đại dịch năm 2020.

Ceasar Bryan, người quản lý danh mục đầu tư của Quỹ Vàng Gabelli, chỉ ra rằng thị trường vàng tăng giá những năm 1970 cực kỳ biến động với nhiều lần đảo chiều đáng kể. Hiểu được lịch sử này, các nhà đầu tư luôn nín thở mỗi khi giá vàng điều chỉnh. Nhưng cho đến nay, nó đã phục hồi nhanh chóng sau mỗi lần giảm. Bryan nói rằng lần này "cảm giác khác biệt".

Như vị Bộ trưởng Tài chính đã lưu ý, bối cảnh tiền tệ và tài chính hiện nay hoàn toàn khác biệt so với những năm 1970.

“Vào cuối những năm 1970, Hoa Kỳ là một chủ nợ quốc tế quan trọng. Ngày nay, nước này là con nợ lớn nhất thế giới. Khi đó, nợ chính phủ Mỹ vào khoảng 30% GDP. Ngày nay, con số này cao gấp gần bốn lần. Trong ba năm qua, thâm hụt ngân sách của Mỹ trung bình vào khoảng 6% GDP, cao gấp khoảng bốn lần so với thâm hụt ngân sách năm 1979.”

Bộ trưởng Tài chính đã chuyển hướng sang một lý do khác cho xu hướng phi đô la hóa gần đây và sự chuyển dịch sang vàng. Chính phủ Mỹ vẫn tiếp tục vay mượn và chi tiêu bất chấp khoản nợ 38 nghìn tỷ đô la. Tháng trước, chính phủ liên bang đã ghi nhận mức thâm hụt 173,28 tỷ đô la trong tháng 11, bất chấp sự gia tăng mạnh mẽ doanh thu thuế quan. Đến một lúc nào đó, bạn phải ngừng cho vay tiền cho "người chú say xỉn" không thể kiểm soát chi tiêu của mình.

Tóm tắt tình hình hiện tại: Không phải là không hợp lý khi kết luận rằng giá vàng tăng phản ánh hàng loạt bất ổn về tài chính, ngân sách và địa chính trị.

Thêm động lực cho phe bò​

Nhưng sự thay đổi mô hình vẫn chưa hoàn tất. Mặc dù các ngân hàng trung ương đã tích cực mua vàng, nhưng hầu hết các nhà đầu tư – đặc biệt là ở phương Tây – lại nắm giữ tương đối ít vàng trong danh mục đầu tư của họ. Đây có thể là "một sai lầm tốn kém".

Theo Goldman Sachs, danh mục đầu tư tối ưu trong 10 năm qua sẽ nắm giữ một nửa tài sản dưới dạng vàng.

Đa số nhà đầu tư Mỹ chỉ nắm giữ một lượng vàng nhỏ, nếu có thì cũng rất ít.

Tuy nhiên, mô hình đó cũng có thể đang thay đổi. Trong một động thái được mô tả là "sự chuyển biến mạnh mẽ", Giám đốc đầu tư (CIO) của Morgan Stanley, Michael Wilson, gần đây đã đưa ra một chiến lược đầu tư bao gồm 20% tỷ trọng vào vàng.

Theo quan niệm truyền thống trên Phố Wall, danh mục đầu tư là 60/40, với 60% cổ phiếu và 40% trái phiếu . Trước những thay đổi của thị trường, Wilson cho rằng các nhà đầu tư nên xem xét chiến lược 60/20/20, bằng cách chuyển đổi một nửa danh mục trái phiếu sang vàng để làm công cụ phòng ngừa lạm phát “bền vững hơn”. Vàng hiện là tài sản chống biến động tốt nhất nên sở hữu, thay vì trái phiếu kho bạc. Cổ phiếu chất lượng cao và vàng là những công cụ phòng ngừa rủi ro tốt nhất.

Kể từ khi Wilson đưa ra ý tưởng này, sơ đồ phân bổ vốn 60-20-20 đã nhận được sự chú ý ngày càng tăng trên các phương tiện truyền thông tài chính chính thống.

Nếu ý tưởng này được chấp nhận rộng rãi, nó có thể đẩy giá vàng lên mức cao hơn nữa. Với tỷ lệ phân bổ vàng trung bình trong hầu hết các danh mục đầu tư dưới 1%, các nhà đầu tư sẽ cần mua rất nhiều vàng để tăng lượng vàng nắm giữ của họ lên 20%!

Tóm lại, có thể vàng đang trong bong bóng. Nhưng các yếu tố cơ bản cho thấy điều ngược lại. Nhiều khả năng thị trường vàng tăng giá lịch sử này đang nói với chúng ta điều gì đó. Chancellor cho rằng nó có thể báo hiệu sự khởi đầu của một sự thay đổi mô hình.