Trái phiếu Mỹ là hầm trú ẩn khi có biến cố, nhưng điều gì sẽ xảy ra nếu chính Bộ Tài chính Mỹ lại là tâm điểm của 'vụ tai nạn' tiếp theo?

Lợi suất tiếp tục tăng mạnh trong tuần vừa qua.

Các cuộc khủng hoảng tài chính thường xuất hiện từ những nơi mà các nhà đầu tư tưởng chừng như đã hiểu rõ.

Năm 1994, một loạt các đợt tăng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang đã làm lộ rõ sự phụ thuộc của Mexico vào vốn nước ngoài. Khi đồng peso bị phá giá vào tháng 12 năm đó, cuộc khủng hoảng sau đó đòi hỏi một gói cứu trợ quốc tế. Năm 1997, áp lực dồn lên các nền kinh tế châu Á đã vay nợ nhiều bằng ngoại tệ và tin tưởng vào các thỏa thuận tỷ giá hối đoái sẽ được duy trì. Việc Thái Lan phá giá đồng baht đã gây ra một làn sóng rút vốn ồ ạt trong khu vực. Năm 2008, điểm yếu nằm ngay trong chính nước Mỹ: giá nhà giảm và tình trạng vỡ nợ thế chấp dưới chuẩn đe dọa hệ thống ngân hàng toàn cầu, dẫn đến sự can thiệp bất thường của chính phủ.

Các chi tiết có khác nhau nhưng nơi trú ẩn thì quen thuộc. Khi các tài sản tài chính ở những nơi khác trở nên đáng ngờ, các nhà đầu tư đã tìm kiếm sự an toàn trong trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ.

Điều gì sẽ xảy ra nếu chính Bộ Tài chính lại là tâm điểm của vụ tai nạn tiếp theo?

Câu hỏi này không còn là điều viển vông nữa. Nợ liên bang đã tăng mạnh kể từ đại dịch, trong khi lãi suất cao hơn khiến việc tái cấp vốn trở nên đắt đỏ hơn. Khi các khoản nợ chi phí thấp đáo hạn, Bộ Tài chính phải thay thế chúng với mức lãi suất hiện tại. Các khoản thanh toán lãi suất lớn hơn làm tăng nhu cầu vay mượn, từ đó lại đẩy thêm gánh nặng nợ lên trước các nhà đầu tư. Đó là một vòng luẩn quẩn khó phá vỡ nếu không có kế hoạch khả thi để thu hẹp thâm hụt ngân sách.




Thị trường đang tính phí cao hơn cho các khoản vay dài hạn khi tình trạng khủng hoảng tiếp diễn trong tuần vừa qua. Hôm thứ Sáu, lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm đã chạm mức 5,21%, mức cao nhất trong 19 năm. Lợi suất trái phiếu 30 năm kết thúc tuần ở mức 5,49%, bằng với mức được thiết lập vào năm 2004. Các kỳ hạn ngắn hơn không mang lại giải pháp lâu dài. Lợi suất tín phiếu kỳ hạn sáu tháng đã tăng từ 3,61% vào đầu năm lên 4,36%. Việc tài trợ nhiều hơn cho chính phủ bằng tín phiếu có thể hạn chế chi phí tức thời của việc phát hành trái phiếu dài hạn, nhưng điều đó cũng có nghĩa là phải tái cấp vốn cho khoản nợ thường xuyên hơn.

Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent đã cố gắng chống lại sự gia tăng lợi suất trái phiếu dài hạn thông qua việc mua lại nợ và đưa ra cảnh báo đối với các nhà giao dịch đang đặt cược chống lại trái phiếu kho bạc. Những biện pháp này có thể ảnh hưởng đến hoạt động giao dịch trong một thời gian. Nhưng chúng không trả lời được câu hỏi mà các chủ nợ dài hạn đang đặt ra: Chính phủ sẽ kiểm soát nhu cầu vay nợ của mình như thế nào?

Còn một rủi ro khác đối với niềm tin. Các nhà đầu tư chưa quên những ý tưởng mà Stephen Miran đã nêu ra trước khi gia nhập chính quyền. Bài báo của ông đã xem xét một phương án khả thi, theo đó các chủ nợ nước ngoài sẽ trao đổi trái phiếu kho bạc ngắn hạn lấy trái phiếu dài hạn đặc biệt. Bài báo cũng thảo luận về việc sử dụng các mối quan hệ thương mại và an ninh của Mỹ như những công cụ đàm phán để thực hiện việc trao đổi nợ. Bài báo là một sự tìm hiểu về các lựa chọn chính sách, chứ không phải là một kế hoạch đã được chính phủ công bố. Nhưng việc khôi phục lại ý tưởng như vậy sẽ buộc các nhà quản lý dự trữ phải xem xét liệu các điều khoản mà họ nắm giữ nợ của Mỹ có thể bị thay đổi dưới áp lực hay không.

Đối với nhà đầu tư, khả năng đó vẫn quan trọng ngay cả khi đề xuất đó không bao giờ trở thành chính sách. Chứng khoán kho bạc giữ vị trí đặc quyền trong hệ thống tài chính vì người nắm giữ kỳ vọng được thanh toán theo các điều khoản đã thỏa thuận và được bán khi họ muốn. Một đề xuất cho rằng các nhà đầu tư nước ngoài có thể bị ép buộc đổi chúng lấy các khoản nợ dài hạn hơn nhiều có thể khiến một số người giảm bớt rủi ro trước tiên. Một chính sách nhằm giảm chi phí trả nợ có thể đẩy lợi suất lên cao hơn nữa.




Trường hợp của Hà Lan cung cấp một tín hiệu hữu ích về cách các nhà quản lý dự trữ đang suy nghĩ, mặc dù không nên nhầm lẫn điều này với bằng chứng về một cuộc khủng hoảng kho bạc sắp xảy ra. Ngân hàng trung ương nước này gần đây đã chuyển khoảng 86 tấn vàng từ Hoa Kỳ và Canada sang London. Ngân hàng cho biết sự thay đổi này giúp việc giao dịch vàng dễ dàng hơn trong trường hợp khủng hoảng và phân bổ dự trữ đồng đều hơn ở các địa điểm khác nhau. Họ vẫn nắm giữ một lượng vàng đáng kể ở New York và Ottawa.

Lời giải thích của ngân hàng đáng được xem xét nghiêm túc: vị trí và tiêu chuẩn của các thỏi vàng vật chất có thể ảnh hưởng đến mức độ dễ dàng sử dụng dự trữ. Tuy nhiên, quyết định này cũng cho thấy một ngân hàng trung ương lớn đang xem xét lại vị trí đặt tài sản dự trữ tối thượng của mình trong trường hợp khủng hoảng. Quyết định này không khẳng định rằng Hà Lan dự đoán Mỹ sẽ vỡ nợ. Nó chỉ cho thấy rằng các rủi ro về địa lý và chính trị đang được đưa vào các tính toán mà trước đây tưởng chừng đã được định đoạt.

Điều này không có nghĩa là khủng hoảng ngân khố là điều không thể tránh khỏi. Hoa Kỳ vẫn giữ những lợi thế to lớn: nền kinh tế lớn, thị trường vốn sâu rộng và đồng tiền đóng vai trò trung tâm trong tài chính quốc tế. Nhưng những lợi thế đó không phải là giấy phép để bỏ qua cái giá mà các nhà đầu tư yêu cầu để tài trợ cho thâm hụt ngân sách kéo dài.

Các cuộc khủng hoảng trước đây kết thúc bằng việc nhà đầu tư ồ ạt đổ xô mua trái phiếu kho bạc. Cuộc khủng hoảng tiếp theo có thể bắt đầu khi các nhà đầu tư yêu cầu rút vốn khỏi chúng. Nếu điều đó xảy ra, thế giới sẽ nhận ra mạng lưới an toàn tài chính của mình phụ thuộc bao nhiêu vào niềm tin vào chính loại tài sản đang chịu áp lực.

Nói cách khác, kho bạc từ lâu đã là nơi trú ẩn của thế giới khỏi những cơn bão tài chính. Điều gì sẽ xảy ra khi chính nơi trú ẩn đó bắt đầu lung lay?